2023 年業績短期承壓，1Q24 收入端同比回暖
根據公司2023 年年報，2023 年公司營業收入爲21.5 億元，同比下降6.9%；歸母淨利潤爲0.6 億元，同比下降49.5%，淨利降幅超過營收降幅主要系公司研發和銷售投入強度加大，導致利潤水平承壓。根據公司2024 年一季報，1Q24 公司營業收入爲5.7 億元，同比增長29.7%；歸母淨利潤爲0.1 億元，同比下降64.3%，業績的同比下滑主要系盈利能力的波動。考慮到公司毛利率短期承壓，我們預計公司2024~2026 年歸母淨利潤分別爲1.20/1.71/2.19（前值：1.58/2.29/-）億元，可比公司2024 年Wind 一致預期PE 均值爲41x，基於公司在智能模組、算力模組等領域的領先地位，給予公司24 年52x PE，對應目標價23.88 元（前值：31.52 元），維持“增持”評級。
2023 年車載業務持續放量；1Q24 收入回暖
根據公司2023 年年報，分板塊來看，公司面向車載核心客戶的5G 智能座艙模組持續大批量出貨，智能網聯車業務收入佔比持續提升；傳統IoT 行業的營收佔比保持相對平穩；FWA 領域受既有客戶結構和需求變化，營收佔比下滑。分區域來看，公司2023 年海外業務營收6.6 億元，同比增長20.3%；國內地區營收14.9 億元，同比下降15.3%。根據公司2024 年一季報，公司智能網聯車、FWA、IoT 三大領域均呈現需求回暖趨勢，FWA 和IoT 海外客戶需求強勁。1Q24 公司海外營收2.3 億元，同比增長53.7%，營收增速加快；國內營收3.5 億元，同比增長17.6%，國內營收重回增長軌道。
1Q24 綜合毛利率承壓，費用控制良好
2023 年公司綜合毛利率爲19.2%，同比增長1.3pct，主要系高毛利產品出貨佔比提升；1Q24 公司綜合毛利率爲15.7%，同比下降6.9pct，主要系公司出貨結構影響：部分毛利水平較低產品在報告期內集中出貨，階段性拉低整體毛利率水平；同時公司智能網聯車相關產品出貨量提升，毛利率較去年同期降低。1Q24 公司費用端控制良好，銷售/管理/研發費用率分別爲2.3%/2.2%/8.4%，分別同比下降0.6/0.7/1.5pct。
智能模組、算力模組持續突破，未來有望享AI 發展機遇公司積極推進在智能模組、算力模組等領域佈局，根據公司2023 年年報，公司在5G 智能座艙、5G 車規級模組、5G 智能T-Box、高算力AI 模組等方向繼續加大投入。市場方面，公司加大對於終端車廠、頭部Tier1、無人機、服務器及海外客戶的重點開拓，並加大了對生成式AI 在各領域的應用推廣。我們認爲未來隨着邊緣計算應用場景的打開，有望爲公司貢獻新的業績增長點。
風險提示：物聯網模組行業競爭加劇，客戶開拓進展不及預期。