本報告導讀：
公司線上市佔率較高，公司線上銷售和經銷商支持策略積極，後續增速有望優於行業。
投資要點：
考慮到行業需 求仍處於緩慢弱復甦的過程中，且市場競爭激烈。我們下調2024-2025 年並新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年EPS爲1.84/2.01/2.14 元（2024-2025 年原值爲2.31/2.51 元,下調幅度-20%/-20%），同比+10%/+9%/+7%，參考同行業可比公司，且考慮到各地以舊換新政策陸續推出後板塊估值有所回升，我們給予公司2024 年17.5x PE，下調目標價至32 元，維持“謹慎增持”評級。
業績簡述：公司業績低於預期。公司2023 年營收12.27 億元（-3.8%），業績1.79 億元（-14.64%）；Q4 營收2.83 億元（-9.56%），業績0.04億元（-91.87%），扣非歸母淨利潤0.11 億元（-65%）。
直營同比有所提升，經銷渠道承壓。2023 年公司經銷渠道收入同比9.82 億元，同比-9%；直營渠道收入2.46 億元，同比+28%。公司直銷模式以電商銷售渠道爲主，通過在京東、天貓等電商平台上開設官方旗艦店進行產品銷售，有效地推動了電商銷售規模的較快增長。
2023 年公司京東直銷+經銷模式總成交額5.48 億元，同比+7%，天貓總成交額3.55 億元，同比+18%。業績層面，2023 年公司2023Q4 毛利率爲45.35%，同比+0.11pct，淨利率爲1.4%，同比-14.16pct。Q4 季度銷售、管理、研發、財務費用率同比+0.79、+8.04、+2.74、-0.59pct。
展望未來，公司線上市佔率較高，公司線上銷售和經銷商支持策略積極，後續增速有望優於行業。
風險提示：原材料價格波動、市場競爭加劇導致利潤率承壓。