彤程新材發佈2023 年報。公司2023 年實現營收29.4 億元，yoy+17.7%，歸母淨利潤4.07 億元，yoy+36.4%，創歷史新高，其中電子材料業務實現營收5.6 億元，yoy+46.05%，傳統橡膠助劑業務實現營收22.8 億元，yoy+8.7%。
全年扣非歸母淨利潤3.86 億元，yoy+82.3%，全年綜合毛利率23.7%，同比-0.3%，歸母淨利率13.8%，同比+1.9%。公司2023Q4 單季度實現營收7.5億元，yoy+14.5%，歸母淨利潤0.57 億元，yoy-1.9%，扣非歸母淨利潤0.6億元，yoy+196.3%。單季度綜合毛利率22.9%，歸母淨利率7.6%。公司在汽車/輪胎用特種材料主業穩健增長基礎上，不斷拓展電子材料業務，中高端光刻膠產品營收佔比持續提升，產品品類更加豐富，營收業績雙增。
半導體光刻膠逆勢放量增長，新品加速導入。公司2023 年半導體光刻膠業務實現營收2.0 億元（全公司口徑），同比增長14.1%，其中KrF 光刻膠產品同比實現飛速增長，公司KrF 光刻膠產品序列持續完善，市場佔有率不斷攀升，部分產品已取得國內龍頭晶圓廠產線一供地位。公司化學放大I 線（ICA）光刻膠營收同比增幅達到335%，目前公司的I 線光刻膠已接近國際先進水平，品類覆蓋國內邏輯以及存儲器產線大部分工藝需求。截至2023年底，公司已有12 英寸客戶27 家，8 英寸客戶23 家，8/12 英寸客戶營收佔比超50%，同比提升9pct。儘管2023 年半導體行業需求較低迷，公司半導體光刻膠業務仍實現逆勢增長，主要得益於公司新產品替代和導入勢頭依舊強勁，以及成熟產品的持續放量。2023 年彤程新材新產品收入佔半導體光刻膠總銷售額的44.12%，同比提升5pct，收入結構持續優化。此外，公司ArF 光刻膠各項出貨指標能對標國際光刻膠大廠產品，並已具備量產能力。彤程新材作爲國產ArF 量產領先供應商，有望率先受益國產晶圓廠擴產，國產材料份額的提升以及國內晶圓製造製程節點升級。
電子材料平台冉冉升起。面板光刻膠：公司旗下北旭電子顯示面板光刻膠業務2023 年實現營收2.61 億元，yoy+22.8%，面板光刻膠產品銷量同比增長29.8%，國內市佔率約22.1%。公司始終重視研發，作爲國內首家實現本土化生產的OLED 用光刻膠供應商，公司產品可廣泛應用於G4.5~G6 代線，兼容剛性及柔性OLED 面板製程工藝，2023 年北旭電子在AMOLED 應用市場中取得了重大進展，其高分辨率光刻膠和低溫光刻膠分別在國內主要客戶實現量產銷售。此外，公司在京東方份額進一步提升基礎上，積極推進國內面板廠新客戶開發，2023 年新量產銷售的客戶6 家。光刻膠用樹脂：KrF 光刻膠用PHS 樹脂是公司研發重點方向之一，2023 年公司實驗室小試開發和放大了tBOCPHS、EVE-PHS、ESCAP、Terpolymer 等多個PHS 樹脂。新PHS 樹脂生產裝置設備已在23 年安裝調試完成，對放大高分辨型KrF 光刻膠樹脂、通用型KrF 光刻膠樹脂進行中試，部分PHS 樹脂量產產品已用在公司光刻膠產品中，實現KrF 成膜樹脂關鍵性突破。此外，公司面板用光刻膠酚醛樹脂、高分辨率光刻膠酚醛樹脂部分產品已經量產，多個G/I 線酚醛樹脂處於中試/大試階段，部分已成功通過配方測試，並已進入客戶推廣階段。
彤程新材作爲國產光刻膠核心龍頭，A 膠、K 膠、高端I 線新產品持續突破，同時積極佈局光刻膠（IC+面板）上游（樹脂），自下而上整合產業鏈，大幅提高公司光刻膠研發實力，增厚利潤水平。我們預計公司2024-2026 年分別實現營收36.2/42.8/49.3 億元，歸母淨利潤4.8/5.8/6.9 億元，上調至“強烈推薦”評級。
風險提示：下游擴產不及預期、國際貿易紛爭風險、市場競爭加劇。