跨境电商出口高景气，4Q23 业绩超预期。据23 年年报，分业务来看，航空速运、地面综合服务、综合物流23 年分别实现收入91/24/91 亿元，同比增速分别为-31%/+1%/+17%，毛利率分别为25%/40%/14%，同比分别变动-10pp/+22pp/-5pp。其中4Q23 受益于跨境电商出口景气度上行，盈利能力同环比明显改善，单季实现营收64 亿元/yoy+10%，实现归母净利润8.23 亿元/yoy+19%，净利率15%，环比提升5.89pp。核心觀點：
東航物流發佈2023 年年度報告：2023 年公司實現營收206 億元，同比下降12%；實現歸母淨利潤25 億元，同比下降32%。
多點發力，公司業務量同比高增長。據23 年年報，公司航空速運板塊23 年貨運量144.5 萬噸/yoy+26.42%，全貨機日利用率12.56 小時/yoy+12.85%，其中4Q23 日利用率達到14.29 小時；綜合物流板塊跨境電商出口單量翻番，跨境電商貨量約11 萬噸/yoy+83.55%，出口單量5349 萬單/yoy+113.7%；地面綜合業務板塊穩中有升，全年貨郵處理量240 萬噸/yoy+9%。
跨境電商出口高景氣，4Q23 業績超預期。據23 年年報，分業務來看，航空速運、地面綜合服務、綜合物流23 年分別實現收入91/24/91 億元，同比增速分別爲-31%/+1%/+17%，毛利率分別爲25%/40%/14%，同比分別變動-10pp/+22pp/-5pp。其中4Q23 受益於跨境電商出口景氣度上行，盈利能力同環比明顯改善，單季實現營收64 億元/yoy+10%，實現歸母淨利潤8.23 億元/yoy+19%，淨利率15%，環比提升5.89pp。
供給約束或被低估，需求強勁看點十足，週期彈性值得期待。據Cirium，在遠程洲際航空貨運賽道上，主要執飛機型只有B747F/B777F 兩款，新產能投放沒有彈性。行業高景氣階段，全貨機5%的運價上行將額外貢獻2-3 億利潤增量。當前淡季風險基本釋放，看好錯配節奏共同驅動高勝率的週期上行機會，運價上行將帶動公司盈利彈性充分顯現。
盈利預測與投資建議：預計24-26 年EPS 分別爲1.86、2.20、2.24 元/股。看好行業高景氣階段，運價上行帶給公司的高盈利潛能。維持公司合理價值 22.32 元/股的判斷不變，對應24 年 12 倍 PE 估值，維持“買入”評級。
風險提示：政策波動風險，海外倉競爭風險，競爭加劇風險等
