事件：4月2 3 日，公司發佈公告，24Q1 實現收入 14.9 億元，同比+8.6%；歸母淨利潤2.4 億元，同比+59.7%。
主業收入環比改善，產品結構逐漸優化。剔除房地產收入下降的影響，24Q1調味品主業收入同比+10%， 較23Q4 與23Q1 均有所提速，預計主要得益於：
1）春節備貨期延後至1 月；2）產品變革與營銷變革逐步推進；3）前期渠道庫存水平偏低；4）家庭需求基數逐漸走低。分品類，24Q1 醬油/雞精雞粉/食用油/其他收入同比+13.4%/+16.8%/-5.5%/-0.3%，新品推動醬油實現高於整體的增速， 雞精雞粉延續較快增長趨勢。分渠道， 24Q1 分銷/直銷收入同比+9.6%/26.8%，其中經銷商2181 家，同比+6.1%，主要由中西部與北部地區貢獻。分區域，24Q1 東部/南部/中西部/北部收入同比+24.5%/2.6%/9.9%/7.6%，均實現環比改善。
原材料下降與成本結構優化， 盈利能力顯著提升。24Q1 歸母淨利率爲16.1%，同比+5.1pcts。拆分來看：24Q1 毛利率爲37%，同比+5.6pcts，主要得益於：1）大豆、包材成本價格下降，並且公司優化採購管理；2）產品結構優化，公司逐漸精簡產品SKU，高端醬油以及毛利率較高的雞精雞粉收入佔比提升。24Q1 銷售費用率爲7.7%，同比-0.9pcts，得益於公司內部管理提效。24Q1管理費用率6.4%，同比略有下降。
24Q2 內部變革持續落地，業績紅利有望持續釋放。短期來看，我們認爲公司產品梳理與內部提效已取得一定成果，爲此後變革工作奠定較好基礎，24Q2將愈加關注渠道端的變革，結合同期基數較低，預計收入端延續較快增，而產品結構優化+原料價格下降有望對沖銷售費用的壓力， 利潤端亦有望保持彈性。長期來看，2026 年美味鮮營收目標100 億元，營業利潤目標15 億元，通過構建“精細營銷、持續創新、精益運營”三大能力，以內涵+外延雙輪驅動業績高增，致力成爲中國最好的調味品公司，力爭進入世界調味品領先行列。
投資建議：根據公告調整盈利預測，僅考慮內生增長，預計2024~2026 年歸母淨利潤爲8.1/9.7/11.5 億元，PE 爲29/24/20X，公司變革紅利已經在24Q1 部分釋放，持續看好後續變革對業績改善的推動作用，維持“推薦”評級。
風險提示：行業競爭加劇的風險，行業需求下滑的風險，食品安全風險。