23Q4 單季度業績短期承壓，24 年盈利能力有望恢復
公司發佈2023 年年度報告，實現營業收入16.81 億元，同比下降36.06%，實現歸母淨利潤-9.77 億元，22 年同期盈利0.29 億元。其中，23Q4 營業收入4.74 億元，同比下降61.80%，歸母淨利潤-4.53 億元，同比下降260.38%。
2023 年經營性現金流-2.02 億元，22 年同期爲0.6 億元。2023 公司銷售商品、提供勞務收入爲22.57 億元，同比下降16.34%。考慮到2024 年公司業務逐步恢復， 我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲20.31/23.88/28.16 億元。參考可比公司Wind 一致預期平均3.7 倍24PS，給予公司3.7 倍24PS，目標價9.26 元，維持增持評級。
安全產品收入下滑較多導致整體收入下降，政府市場收入下降最多2023 年公司全年毛利率爲46.15%，同比下降16.13pct，從收入結構來看，安全產品業務收入7.84 億元，同比-53.18%，毛利率54.05%，同比-14.92pct；安全服務業務收入7.30 億元，同比-5.64%，毛利率46.29%，同比-13.32pct。
電信運營商/ 能源及企業/ 金融/ 政府、事業單位及其他收入分別爲4.81/4.81/2.82/2.27 億元，同比-16.39%/-33.43%/-30.01%/-52.95%，毛利率分別爲42.94%/44.90%/51.06%/47.85% ， 同比-7.73/-19.07/-18.34/-17.22pct。
收入下滑導致短期費用率承壓，降本增效或在2024年體現公司收入下滑主要由於國內經濟雖逐步復甦但下游客戶的安全投入節奏恢復偏慢，且部分重點行業客戶預算減少，行業競爭激烈，招投標節奏滯後，採購流程變長，以及公司新籤平台類大項目增多，項目執行週期拉長，收入確認週期相應延長。2023 年公司銷售/ 管理/ 研發費率分別爲51.56%/11.77%/37.43%，同比增長18.27/4.65/14.65pct。公司人員數量爲3976 人，同比下降17.78%，人均創收42.27 萬元，同比下降12 萬元。我們看到公司已經開始優化人員結構，預計2024 年降本增效成果能有所體現，期間費用率有望下降。
研發緊跟行業需求，雲安全及安全大模型加速落地2023 年公司SaaS 服務訂閱客戶新增2000 多家，老客戶訂閱服務留存率接近90%。公司發佈了風雲衛大模型，該大模型利用了公司在安全領域積累的海量知識庫，具備初級攻防專家水平，賦能500 多個安全運營場景，在平均檢測/響應時間等性能上達到國內先進水平，成功在運營商、金融等行業客戶中進行試用。我們認爲公司在信息安全領域研發實力強勁，有快速跟進、滿足行業新需求的能力。
風險提示：政府支出壓力增大；市場競爭加劇