23 年業績穩健增長，4Q23 以來盈利逐季度改善
申通快遞發佈2023 年及1Q24 業績：1）23 年實現營業收入/歸母淨利409.2億/3.4 億元，同比增長21.5%/18.4%，其中4Q23 實現歸母淨利1.2 億元，同比增長55.9%，環比大幅改善；2）1Q24 實現歸母淨利1.9 億元，同比/環比增長43.2%/59.0%。23 年，公司通過服務能力提升與精細化管理，實現份額增長與有效的成本管控，收入及利潤實現同比增長，23 年四季度以來，盈利逐季度環比改善。展望24 年，行業價格仍面臨下行壓力，但我們看好公司不斷提質增效，盈利有望繼續改善。我們下調2024/2025 年淨利預測8%/4%至8.1 億/11.3 億元，新增2026 年淨利預測14.5 億元；下調目標價8.7%至11.6 元，對應22x 2024E PE（可比公司Wind 一致預期12.3x，估值溢價主因公司快遞件量有望保持高增，業績具備較強彈性），維持“買入”。
“以價換量”策略顯著，件量保持高速增長，份額提升明顯件量方面，23 年全年快遞行業完成件量1320.7 億件，同比增長19.4%，對應22-23 年CAGR 爲+10.4%。在22 年低基數下同比增速表現亮眼，兩年複合增速穩健。公司23 年完成件量175.1 億件，同比增長35.2%，對應22-23年CAGR 爲+25.7%，件量增速亮眼，顯著高於行業。其中，4Q23 公司快遞件量同比/環比+43.3%/+12.8%。價格方面，申通23 年件均價2.23 元，同比-11.3%（國內件均價：-
4.5%）。23 年公司市場份額同比+1.5pct 至13.3%（圓通/韻達：+0.2/-1.6pct），公司以價換量策略效果顯著，23 年A 股電商快遞公司中市場份額提高最多。（數據來源：國家郵政局、公司公告）23 年單票成本顯著下降，24 年毛利率有望上行23 年，公司快遞業務單票成本同比下降10.9%至2.15 元，顯著下降主因公司通過增加自動化分揀設備數量，提高分揀效率並降低破損率；擴大自有車隊規模，優化運輸路線，提升幹線運輸效率。23 年，公司快遞業務毛利率同比下降0.2pct 至4.2%，主因公司新一輪價格競爭選取降價策略以爭份額，單票收入下滑壓制毛利率水平。24 年，我們看好公司份額提升增強規模效益，疊加精細化運營優化成本，有望抵消價格壓力，利潤率水平有望提升。
1Q 件量保持高增長，規模效益有望帶來盈利持續改善1Q24，公司完成包裹量45.9 億件，同比增長36.7%；件均價同比下降12.4%至2.17 元(環比持平4Q23)。1Q24 屬於傳統淡季，公司通過降價競爭策略，實現了包裹量的顯著增長。中長期，我們看好，通過線路整合以及運營管理，逐步擴大市場份額，增強規模效益，實現盈利能力的持續提升。
風險提示：件量增速低於預期；降本效果低於預期；價格競爭惡化。