Q4 業績符合預期，Q1 盈利超預期。公司23 年營收44 億，同-8%；歸母淨利7.2 億，同-44%，毛利率28%，同減14pct，淨利率16%，同減10pct；其中23Q4 營收12 億，同環比-2%/+1.3%，歸母淨利1.6 億，同環比-36%/-5%，毛利率29%，同環比-8.7pct/+0.9pct。24Q1 營收8.7 億，同-9.6%，歸母淨利1.5 億，同-35%，毛利率26.7%，同-8.4pct，淨利率17.3%，同-7pct。
3 月起需求明顯恢復、預計24 年出貨40%增長。23 年公司負極出貨14.1萬噸，同增32%，其中Q4 出貨4.6 萬噸，同增66%，環增6%。公司爲寧德第一大供應商，23 年營收佔比61%，同+4pct。我們預計公司Q1 負極出貨近3.5 萬噸，同增40%，公司爲寧德神行主供，3 月起需求起量明顯，4月已實現滿產，預計Q2 出貨有望環增50%+至5 萬噸，預計24 年全年出貨20 萬噸，同增40%，24 年年底新增10 萬噸產能，25 年出貨有望維持30%增速。
Q1 單位盈利超預期，全年單位盈利預計維持0.35 萬/噸。23 年公司負極單價3.1 萬元/噸（含稅），同降31%。24Q1 測算單價約2.95 萬元/噸，環降2%。盈利端，23 年負極噸淨利0.5 萬/噸，Q4 噸淨利0.35 萬元/噸，若加回減值0.66 億，噸淨利0.5 萬/噸，24Q1 單噸淨利約0.4 萬元/噸，其中減值衝回0.17 億，若扣除噸淨利0.38 萬元/噸，環降20%+，系Q1 開工率降低疊加負極年初降價，但公司盈利仍顯著好於行業平均。考慮負極降價將於Q2充分體現，預計Q2 盈利0.3 萬元/噸+，好於此前市場預期，當前負極行業超低價已有小幅調漲，價格見底明確，公司成本優勢明顯，預計24 年噸淨利可維持0.35 萬元。
存貨維持合理水平，Q1 減值損失部分衝回。23 年期間費用2.5 億，同-13.6%，費用率5.7%，同-0.4pct，計提減值0.8 億，24Q1 期間費用0.6 億，同+7%，費用率6.9%，同+1pct，衝回減值損失0.17 億。23 年公司經營性淨現金流-4.2 億元，同減48%。24Q1 經營性淨現金流-2.6 億元，同-59%，投資活動淨現金流1.1 億元，同增250%；賬面現金1 億元，同-93%，短期借款8 億元，較年初增22%。24Q1 末存貨11.5 億，較年初增5%，合同負債0.2 億，較年初降10%。
盈利預測與投資評級：考慮公司成本優勢顯著，我們上調24-25 年歸母淨利潤至7/9.4（原預測值爲6/8.7 億元），新增26 年預測爲12.7 億元，同比-3%/+33%/+36%，給予2024 年20 倍PE，對應目標價53.8 元，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動、市場競爭加劇風險。