投資要點
事件：長安汽車發佈2023年年報。全年實現營收1512.98億元，同比+24.78%，歸母淨利潤113.27億元，同比+45.25%，扣非歸母淨利潤37.82億元，同比+16.19%；2023年Q4實現營收430.91億元，同環比+20.03%/+0.88%，歸母淨利潤14.45億元，同環比+60.76%/-35.18%，扣非歸母淨利潤1.69億元，同環比-72.66%/-91.95%。
量價齊升助推全年營收同比向上，2023Q4同環比雙升。營收方面，從經營層面來看，公司2023年整車業務總體銷量爲255.31萬輛，同比+8.82%，持續領跑自主品牌車企；從價格層面來看，2023年單車ASP（整車收入/重慶+河北+合肥銷量）爲9.70萬元，同比+18.71%。分季度看，2023Q4整車銷量爲68.34萬輛，同環比+2.71%/+4.51%，其中，自主新能源銷量爲16.74萬輛，同環比+45.67%/+28.12%，儘管Q4折扣加大，在車型結構優化疊加高單價新能源產品放量下，2023Q4營收仍穩健增長。
海外業務放量拉動2023Q4毛利環比向上，控費效果逐季向好。毛利率方面，2023年公司毛利率爲18.36%，同比-2.13pct，我們判斷主要受深藍並表、行業競爭加劇迫使部分車型價格下調等多重因素擾動；2023Q4實現毛利率19.55%，同環比-1.34/+1.2pct，環比上升或由於Q4擁有更高毛利率的海外業務增長（2023Q4自主品牌海外銷量同環比分別+105.94%/+8.53%）拉動盈利向上。期間費用方面，2023年公司期間費用率同比+1.25pct，其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲5.05%/2.71%/3.95%/-0.59%，同比+0.81/-0.20/+0.39/+0.25pct，銷售、研發費用增加主要受深藍並表影響；2023Q4期間費用率同比+3.04pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+2.05/-0.10/+0.90/+0.19pct，環比-0.15/-2.20/-0.55/-0.36pct，控費有效。
合資虧損擾動2023Q4盈利，自主燃油車基本盤穩固。歸母淨利潤方面，公司2023年Q4歸母淨利潤及扣非歸母淨利潤環比均大幅下滑，主要系長安福特計提大額減值等非經常性損益擾動，以及阿維塔、馬自達等聯營/合營企業虧損擴大導致投資收益環比-688.42%，若扣除聯營及合營投資收益影響，2023Q4公司並表業務（主要包含自主燃油車+啓源+深藍）扣非歸母淨利潤爲25.69億元，環比+48.93%，考慮到兩個新能源品牌仍處於投入虧損期且Q4折扣力度加大，公司自主燃油車業務盈利能力仍然堅挺，若2024年自主品牌新能源車實現放量，公司自主盈利攀升有望兌現。
2024年電動智能新車規劃飽滿，產品週期開啓有助新能源品牌加速扭虧。根據年報及2024長安汽車全球夥伴大會披露的信息，燃油車方面，2024年公司將推出C928和逸動序列等5款煥新產品；新能源方面，將推出啓源E07（將在2024北京車展首發並開啓盲定）、啓源C798、深藍G318（已於2024年3月18日發佈，預計於北京車展公佈預售價、5月上市、6月開啓交付）、阿維塔15（預計2024Q3發佈）等8款全新新能源車型，並且長安啓源A07（真香版已於2024年3月上市）、深藍SL03和S7（2024年2月SL03純電版全系已上新，增程款深藍SL03、S7均已上新榮耀版）等全新改款車型也將陸續上市。智能電動新品週期開啓，有望推動公司新能源車業務量利齊升，並達成2024年集團新能源車銷量75萬輛的目標。
投資建議：公司2023年業績表現基本符合我們先前預期，但考慮到國內新能源市場競爭加劇或在一定程度上擠壓公司盈利釋放空間且合資板塊新能源轉型仍將帶來短期陣痛，我們調整公司2024-2025年盈利預測，並新增2026年盈利預測，預計2024-2026年歸母淨利潤分別爲98.17/116.79/141.85億元（原2024/2025年預測分別爲102.74/126.20億元），對應EPS爲0.99/1.18/1.43元（原2024/2025年預測分別爲1.04/1.27元），按照2024年4月24日收盤價計算，對應PE分別爲16X/14X/11X。我們認爲，公司燃油車業務基本盤穩固，在“新能源新品週期開啓+海外產能建設穩步推進+中央車企新能源業務有望單獨考覈+合資減值以優化資產質量+與華爲在智能化方面的合作不斷深化”等多重因素驅動下，我們認爲公司電動智能化轉型將加速實現並帶動業績兌現，中長期向上邏輯清晰，因此，維持“買入”評級。
風險提示：行業政策變動、行業“價格戰”態勢加劇、原材料成本上漲、新車型推出和交付速度不及預期、新車型銷量表現不及預期等風險。