事件:

2024 年4 月19 日，史丹利发布2023 年报及2024 年一季度报告：2023年公司实现营业收入99.91 亿元，同比增长10.54%；实现归属于上市公司股东的净利润7.01 亿元，同比增长58.94%；加权平均净资产收益率为12.20%，同比增长3.74 个百分点。销售毛利率17.48%，同比增长3.25 个百分点；销售净利率7.23%，同比增长2.21 个百分点。

其中，公司2023Q4 实现营收23.90 亿元，同比+10.73%，环比-0.40%；实现归母净利润1.21 亿元，同比+765.58%，环比-32.99%；ROE 为2.00%，同比增长1.74 个百分点，环比减少1.07 个百分点。销售毛利率16.00%，同比增长6.34 个百分点，环比减少3.54 个百分点；销售净利率5.60%，同比增长4.07 个百分点，环比减少2.40 个百分点。

公司2024Q1 实现营收26.29 亿元，同比-13.86%，环比+10.00%；实现归母净利润2.38 亿元，同比+11.27%，环比+96.85%；ROE 为3.82%，同比减少0.05 个百分点，环比增长1.82 个百分点。销售毛利率17.40%，同比增长1.69 个百分点，环比增长1.40 个百分点；销售净利率8.46%，同比增长1.31 个百分点，环比增长2.86 个百分点。

投资要点:

复合肥量利齐升，2023 年业绩同比大增

2023 年公司实现归属于上市公司股东的净利润7.01 亿元，同比增长58.94%。公司复合肥业务量利双增，业绩实现高速增长。2023 年，公司共销售肥料313.14 万吨，同比增长16.93%，其中销售复合肥296.99 万吨，同比增长18.26%，外售磷酸一铵16.15 万吨，同比下降3.12%，园艺肥实现全网零售额8235.4 万元，同比增长25.4%，全年累计售卖件数324 万件，同比增长29.6%。2023 年公司硫基复合肥实现营收20.41 亿元，同比增长34.07%，毛利率17.39%，同比增加3.08 个百分点；氯基复合肥实现营收58.75 亿元，同比增长6.95%，毛利率17.28%，同比增长3.27 个百分点；新型肥料及其他实现营收18.92 亿元，同比增长1.15%，毛利率18.49%，同比增长3.80 个百分点。期间费用方面，2023 年公司销售费用率为4.06%，同比+0.33pct，主要系销售量和利润同比增加使得销售薪酬增加所　　致；管理费用率分别为3.65%，同比+0.39pct，主要系松滋项目新增费用所致；研发费用率分别为3.50%，同比-0.02pct；财务费用率分别为-0.98%，同比-0.23pct。2023 年，公司经营活动产生的现金流量净额为11.85 亿元，同比-37.73%，主要系预收的商品款较同期减少以及购进商品、接受劳务支付的现金较同期增加所致。

磷酸一铵价差改善，2023Q4 利润同比大增

2023Q4，公司实现归母净利润1.21 亿元，同比+1.07 亿元，环比-0.60亿元；实现毛利润3.83 亿元，同比+1.75 亿元，环比-0.85 亿元。四季度复合肥价格呈上行趋势，下游经销商拿货积极性提升，同时磷酸一铵价格上行，而硫磺、合成氨等原材料价格同比均有所下降，价差出现较大幅度改善，公司毛利同比实现增长。据wind 数据，2023Q4 氯基复合肥均价为2669 元/ 吨， 同比-12.44% ， 环比+10.98%，价差为324 元/吨，同比-29.78%，环比+16.97%；硫基复合肥均价为2979 元/吨，同比-9.03%，环比+8.87%，价差为285元/吨，同比-42.25%，环比+10.62%；磷酸一铵均价为3305 元/吨，同比+3.68%，环比+18.24%，价差为830 元/吨，同比+101.01%，环比+46.08%。期间费用方面，2023Q4 年公司销售费用为1.19 亿元，同比+0.48 亿元，环比+0.19 亿元；管理费用为1.11 亿元，同比+0.21 亿元，环比+0.19 亿元；研发费用为0.83 亿元，同比-0.18亿元，环比-0.18 亿元；财务费用为-0.32 亿元，同比-0.25 亿元，环比-0.25 亿元。

2024Q1 业绩持续增长，看好复合肥量利修复2024Q1，公司实现归母净利润2.38 亿元，同比+0.24 亿元，环比+1.17 亿元；实现毛利润4.58 亿元，同比-0.21 亿元，环比+0.75 亿元。一季度进入用肥旺季，复合肥销量环比提升，同时随着单质肥价格下降，价差环比也有所增加。据wind 数据，2024Q1 氯基复合肥均价为2620 元/吨，同比-13.44%，环比-1.81%，价差为420 元/吨，同比-2.46%，环比+29.49%；硫基复合肥均价为2921 元/吨，同比-10.74%，环比-1.94%，价差为442 元/吨，同比+14.10%，环比+55.39%；磷酸一铵均价为3078 元/吨，同比-6.03%，环比-6.85%，价差为686 元/吨，同比+24.24%，环比-17.38%。期间费用方面，2024Q1 年公司销售费用为0.97 亿元，同比+0.05 亿元，环比-0.22亿元；管理费用为1.03 亿元，同比+0.18 亿元，环比-0.08 亿元；研发费用为0.91 亿元，同比-0.14 亿元，环比+0.08 亿元；财务费用为-0.13 亿元，同比+0.14 亿元，环比+0.19 亿元。2024Q1 公司其他收益为0.33 亿 元，同比+0.25 亿元，主要系收到政府补助增加；投资净收益为0.51 亿元，同比+0.23 亿元，主要系对联营企业的投资收益增加。

据wind 数据，2024Q2（截至2024 年4 月23 日）氯基复合肥均价为2480 元/吨，同比-7.38%，环比-5.35%，价差为433 元/吨，同比-9.13%，环比+3.15%；硫基复合肥均价为2799 元/吨，同比-3.37%，　　环比-4.18%，价差为470 元/吨，同比-5.85%，环比+6.21%；磷酸一铵均价为2906 元/吨，同比+7.62%，环比-5.59%，价差458 元/吨，同比+36.25%，环比-33.17%。随着单质肥价格下行，复合肥价差环比进一步修复。目前单质肥价格均已跌至历史正常区间，有利于复合肥企业正常开展经营销售，看好公司量利修复。

磷化工项目投产在即，磷肥原料供给能力有望增强2023 年，公司“南北磷化工”项目建设顺利推进。黎河肥业的新建扩建项目经过一年的建设，2023 年底工程建设基本完工。黎河肥业项目全面投产后，将形成年产磷酸一铵60 万吨、喷浆硫基复合肥30万吨、水溶肥6 万吨的生产能力。该项目将覆盖东北和中原地区大部分市场，不仅能满足公司在北方地区对磷肥原料供给，还能填补公司北方市场喷浆硫基复合肥产品的空白。松滋新项目经过一年的建设，截至2023 年末项目的土建工作已接近尾声，设备安装工作正在有条不紊地进行中。复合肥等首批装置已经基本完成建设，具备了试车的条件，选矿、硫酸、磷酸等工段也在加紧建设中，争取尽快完工试产，公司初步预计松滋新项目将于2024 年全面投产。松滋项目将形成磷酸一铵年产能40 万吨、喷浆硫基复合肥年产能40 万吨、工业级磷酸一铵年产能10 万吨、精制磷酸年产能10 万吨以及磷酸铁年产能5 万吨的生产能力。黎河肥业项目和湖北松滋项目的顺利投产和实现效益，将能够有效降低公司的生产成本，增加产品销量，进而提升公司的经营业绩。

建立长期、稳定、可持续的股东价值回报机制2024 年4 月19 日，公司发布关于2023 年度利润分配预案的公告，以截至2024 年4 月18 日公司总股本1,156,884,000 股扣除公司回购专用账户中3,355,500 股后的可参与分配的总股数1,153,528,500股为基数，向在股权登记日登记在册的全体股东每10 股派发现金股利1.30 元（含税），派发现金股利共计149,958,705.00 元。本次利润分配现金分红金额占2023 年度母公司实现的净利润的24.41%，占合并报表实现的归属于母公司股东净利润的21.40%。公司将通过扩大业务规模、提升运营效率等措施，增强公司经营和投资者回报能力，并根据所处发展阶段，统筹好业绩增长与股东回报的动态平衡，与投资者共享发展成果，建立长期、稳定、可持续的股东价值回报机制。

盈利预测和投资评级

预计公司2024-2026 年营业收入分别为117、132、143 亿元，归母净利润分别为8.16、9.38、11.12 亿元，对应PE 分别8.96、7.80、6.58 倍。公司立足复合肥主业，在品牌力、营销渠道建设、新产品研发、农化服务等领域形成了显著的竞争优势，同时公司积极推进磷化工项目建设，形成磷化工—磷肥—复合肥的完整产业链，首次　　覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。