核心觀點：
北方國際發佈2024 年一季報。根據業績，24Q1，公司實現營收50.14億元，同比+4.6%；歸母淨利2.64 億元，同比+36.1%；扣非淨利2.59億元，同比+42.0%，業績超預期。
Q1 滿都拉口岸貨運量高增，匯兌收益帶動期間費用率下降。根據業績，歸母淨利高增主要系蒙古礦山一體化項目利潤增加以及匯率變動導致。24Q1，匯兌收益推動財務費用率同比下降3.24pct 達-1.17%，帶動期間費用率下降2.44pct 達3.31%。根據包頭商務，截至3 月25 日，滿都拉口岸24 年完成貨運量170.53 萬噸，同比增長67%。現金流方面：24Q1，經營性現金流淨流入3.39 億元，同比少流入3.63 億元。
鋼鐵需求預期向好有望支撐煤價，蒙古礦山業務成長可期。根據我們發佈的4 月21 日建築行業週報，①印度等新興國家推動國內基建和製造業投資，鋼鐵需求旺盛；②國內基建實物工作量或在近期加速落地，有望帶動鋼鐵需求；③國內焦煤產量下降，對進口依賴提升，供給側穩定性趨弱；④鋼廠當前焦煤庫存低點，鋼鐵需求如增長，焦煤亦有補庫需求；綜合以上4 點來看，我們認爲焦煤價格支撐較強，疊加滿都拉口岸持續建設，公司焦煤業務有望實現量價齊升。23 年，蒙古焦煤一體化項目過貨量520 萬噸/同比+70%，銷售焦煤531 萬噸/同比+194%。
設立匈牙利電力投資公司，電力運營業務持續成長。根據公司董事會決議，擬在匈牙利設立全資子公司，進一步拓展中東歐電力市場。此外，擬在波黑、阿聯酋、南非設立子公司，進一步開拓國際工程等業務。
盈利預測及投資建議。預計24-26 年歸母淨利潤分別爲11.5/14.4/17.2億元，維持合理價值14.32 元/股的判斷不變，維持“買入”評級。
風險提示：項目進度不及預期；匯率波動風險；境外經營風險。