事件：近日，確 成股份發佈 2023 年報及 2024 年一季報。公司 2023 年實現營業收入18.10 億元，同比增長3.66%；實現歸母淨利潤4.13 億元，同比增長8.42%。2024 年第一季度實現營業收入5.23 億元，同比增長25.90%，環比增長7.18%；實現歸母淨利潤1.22 億元，同比增長45.64%，環比增長13.89%。
點評：
銷量增加支撐收入增長，盈利能力保持穩定。（1）產能釋放，銷量持續增長。2023 年公司銷量29.79 萬噸，同比增長19.04%，創下歷史以來同期最大銷量；2024Q1 公司銷量8.69 萬噸，同比增加33.48%，環比增加9.85%，創下單季度新高。我們認爲，銷量的提升主要因爲公司產能的陸續釋放以及對國內外市場的積極開拓，未來隨着在建的10 萬噸產能投產放量，公司銷量有望繼續增長，爲業績增長奠定基礎。（2）產品單價隨原材料價格波動，但毛利率、淨利率相對穩定。根據公司公告，2024Q1 公司產品單價環比下降0.48%，同比下降4.43%，我們認爲這主要由於原材料價格的下行。公司2023Q1 以來連續5 個季度淨利率維持在20%以上，盈利能力相對穩定。
輪胎生產旺盛疊加新能源汽車滲透率提高，白炭黑需求向好。（1）2023年以來中國輪胎開工率恢復明顯，有望繼續拉動對白炭黑需求。2023年國內半鋼胎開工率69.20%，同比增加9.52pct，全鋼胎開工率60.32%，同比增加8.22pct，2024 年仍維持在相對高位。（2）新能源汽車、節能環保觀念有望長期拉動高分散白炭黑需求。2023 年我國新能源汽車銷量達到949.50 萬輛，同比增長37.87%，滲透率31.55%，未來有望伴隨着政策刺激、車型豐富等繼續增長。高分散二氧化硅作爲綠色輪胎專用配套材料，能夠有效降低滾動阻力，實現節能，對提升電車續航有重要作用，我們認爲其有望充分受益於新能源汽車高景氣。
公司積極佈局新產能、新產品，未來有望穩健增長。（1）產能方面：公司擁有江蘇無錫、安徽鳳陽、福建沙縣三個國內生產基地，泰國一個海外生產基地，合計已建成產能33 萬噸，在建產能10 萬噸，總產能位列世界第三位。我們認爲，產能的提升利於公司進一步擴大全球市場份額，實現業績增長。（2）產品方面：截止2023 年報，公司口腔護理用二氧化硅產品和硅橡膠用二氧化硅都已經實現小批量商業供貨，並積極推進公司孵化的二氧化硅微球項目的商品化生產。我們認爲公司產品種類仍在持續豐富，市場空間仍有望進一步擴大。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2024-2026 年營業收入分別達到21.60 億元、23.54 億元、25.21 億元，同比增長19.3%、9.0%、7.1%，歸屬母公司股東的淨利潤分別達到5.02 億元、5.77 億元、6.47 億元，同比增長21.6%、15.0%、12.2%，2024-2026 年攤薄EPS 分別達到1.20 元、1.38 元和1.55 元，當前股價對應2024PE 爲12.77x，維持“買入”評級。
風險因素：產能建設不及預期，下游需求大幅下降，原料價格大幅上漲