事件：公司發佈23年 年報&24年一季報，公司23年實現營業收入44.93億元/yoy-4.9%，歸母淨利潤2.94 億元/yoy+135.4%，扣非歸母淨利潤2.73 億元/yoy+180.8%；單Q4 看，23Q4 實現營業收入11.16 億元/yoy-19.1%，歸母淨利潤1.14 億元/yoy+1804.4%，扣非歸母淨利潤0.77 億元。24Q1 公司實現收入10.32 億元/yoy-1.4%，歸母淨利潤0.40 億元/yoy-23.3%，扣非歸母淨利潤0.53 億元/yoy+44.7%。
興趣電商實現亮眼增速，EDB 子公司盈利能力優異。23 年EDB 子公司實現收入2.85 億元、淨利潤0.73 億元，對應淨利率爲25.71%，23H2 淨利率爲26.77%，環比23H1 提升2.83pct，盈利能力穩定向好。1）分產品看：23 年水乳膏霜產品實現收入35.05 億元/yoy-0.20%，毛利率爲55.18%/yoy+6.34pct，面膜實現收入8.24 億元/yoy-9.00%，毛利率爲68.96%/yoy+11.10pct，高毛利品牌佔比提升驅動核心品類毛利率顯著增長；2）分渠道看：線上渠道中，核心電商平台淘系/抖音分別實現收入13.96/11.34 億元，同比分別-26.70%/+60.56%，抖音興趣電商有力帶動線上渠道增長。
高盈利品牌佔比提升推動毛利率持續優化，24Q1 增加費用投放繼續聚焦品牌資產積累。1）23年：毛利率與期間費用率同步優化推動盈利能力向好。23 年毛利率/期間費用率/淨利率分別爲58.44%/49.73%/6.65%，同比分別+5.32/-0.11/+4.05pct，毛利率與費用端共同優化帶動淨利率明顯改善， 銷售/管理/財務/研發費用率分別爲41.35%/5.24%/1.44%/1.70%， 同比分別-1.70/+1.13/+0.63/-0.18pct，費效管控加強推動銷售費率優化。2）24Q1：營銷投放增加繼續夯實品牌力。24Q1 毛利率/期間費用率/淨利率同比分別+7.6/+5.4/-1.1pct，毛利端延續增長趨勢，高端產品對於毛利率增長的驅動作用依然顯著；費率端拆分來看，銷售/管理/財務/研發費用率分別同比+5.1/+1.5/-0.6/-0.6pct，銷售費用率增長或源於公司相關營銷費用投入增多，如3 月伊菲丹官宣防曬代言人吳磊，並推廣高端“抗光老”防曬，錨定消費者防曬+抗衰需求，根據灰豚數據，3 月/4 月累計至22 日伊菲丹抖音渠道防曬產品佔比分別達31.4%/37.2%，代言人推動產品認知度迅速提升。24Q1非經常損益中，金融資產/負債公允價值變動等因素產生的損益-0.17億元，其中：投資收益-0.3 億元，主要源於已平倉的遠期外匯合約虧損，公允價值變動收益+0.13 億元，可期待後續非經常因素影響緩解後回歸繼續高質量成長。
持續推動“自有品牌+CP 品牌雙業務驅動”發展戰略。公司持續沉澱品牌資產，初步構建了高奢、中產、國潮、大衆多元的多層次品牌矩陣。自有品牌方面：①伊菲丹：持續加強品牌體系化建設，在已有的超級面膜等大單品基礎上引入臻金系列、櫻花系列等產品線，完善產品矩陣，推動高端人群滲透；②御泥坊：品牌煥新進行中，期待後續升級發佈；③大水滴：持續深耕熬夜心智，大單品3 點祛痘精華23 年實現小紅書平台全類目祛痘搜索量 TOP1，抖音、天貓等多渠道祛痘精華榜單 TOP1，實現細分賽道領先位置，期待未來盈利貢獻能力加強。CP 品牌方面：目前已形成“1+5+N ”層次結構，與強生合作步入穩健發展軌道，覆蓋護膚、彩妝、個護、香水、健康食品5 大品類，細分品類品牌矩陣佈局不斷完善，持續聚焦優勢品牌。
盈利預測：公司具備自有品牌+CP 品牌雙輪驅動，資源向高盈利品牌傾斜推動公司發展提質，疊加費效管控優化驅動盈利向好；隨着後續非經常因素影響緩解、核心品牌煥新完成並繼續進行營銷投入建立品牌資產，期待公司基於獨特模式實現更優增長。我們預測公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲3.90/4.61/5.21 億元，同比分別增長33%/18%/13%，對應PE 分別爲19/16/14X。
風險因素：興趣電商流量紅利減退、市場競爭加劇、品牌煥新效果不及預期。