事件概述
2024Q1 年公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利/經營性現金流淨額分別爲11.00/0.96/0.93/-2.91 億元、同比增長12.48%/6.59%/6.37%/-8.18%，利潤增速低於收入增速主要受財務費用率提升1.3PCT 影響。
分析判斷:
毛精紡及後整業務推動收入增長。我們分析1）受益於毛精紡業務訂單增長，我們估計後整業務訂單也有所增長2）23/4/13 公司持股70%的控股子公司擬以5.95 億元購買浙澳企管和中銀紡織相關羊絨紡紗資產，包括房屋建築物、機器設備、土地使用權等，按照收購金額預計每年增加折舊0.15 億元（40 年）。我們估計該筆收購會增加羊絨業務固定成本，羊絨業務盈利水平有所下降。
歸母淨利率下滑主要由於財務費用率增長。24Q1 毛利率爲 19.91%、同比增長0.64PCT，24Q1 公司歸母淨利率爲8.7% 、同比下降0.48PCT 。從費用率來看， 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲1.72%/3.06%/2.35%/1.32%、同比增加-0.03/-0.06/0.09/1.31PCT；其他收益/收入增加0.11PCT；資產及信用減值損失/收入同比增加0.03PCT；公允價值變動/收入增長0.06PCT,所得稅佔比下降0.07PCT。
存貨減少。24Q1 公司存貨爲18.7 億元、同比減少1.5%，存貨週轉天數爲190 天、同比增長18 天。公司應收賬款爲6.10 億元、同比增長14.1%，應收賬款週轉天數爲42 天、同比增長0 天。公司應付賬款爲2.98 億元、同比減少28.2%，應付賬款週轉天數爲44 天、同比增長2 天。
投資建議
我們分析，（1）根據公司公告，今年新增產能主要來自二期毛精紡紗線15,000 錠（預計年中陸續投產）、子公司新澳越南“50,000 錠高檔精紡生態紗紡織染整項目”一期 2 萬錠預計今年底至 25 年建設完成並陸續投產；此外，公司在3 月15 日公告新設寧夏子公司，我們判斷未來仍有望擴產毛精紡紗線產能。（2）23 年中國進口精梳羊毛紗線價格同比下降14%，23 年11 月以來已底部企穩，我們預計毛條業務利潤有望在下半年改善；（3）羊絨產能利用率目前持續改善，但質量和效率仍有提升空間，因此調結構驅動下毛利率仍有提升空間；（4）長期來看，未來公司繼續實施寬帶戰略，一方面橫向拓展紗線品類，另一方面拓展客戶有望拓展至運動、梭織、家紡、產業用紡織品等；相較國內外競爭對手來看，公司具備備貨快反能力、設備水平領先於對手，成本上優勢顯著，未來有望持續搶佔份額。維持24/25/26 年收入預測51.1/58.0/65.7 億元；維持24/25/26 年歸母淨利預測4.77/5.41/6.56 億元，對應24/25/26 年EPS 預測0.65/0.74/0.90 元,2024 年4 月23 日收盤價7.46 元對應PE 分別爲11/10/8 倍，維持“買入”評級。
風險提示
毛條利潤恢復不及預期風險、羊絨毛利率提升低於預期風險、原材料價格波動風險、系統性風險。