2023Q4 公司業績高增，轉基因種子有望打開成長空間，維持“買入”評級
2023 年公司營收15.52 億元，同比+17.06%，歸母淨利潤2.56 億元，同比+1.01%，扣非淨利潤1.77 億元，同比+9.35%，非經項主要系公允價值變動損益5085.34萬元及政府補助3197.84 萬元。2023Q4 營收8.98 億元，同比+17.84%，歸母淨利潤1.60 億元，同比+13.85%。公司玉米主業銷售穩健，轉基因種子放量有望打開成長空間，我們維持2024-2025 年盈利預測，新增2026 年盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲2.95/3.89/4.99 億元，EPS 分別爲0.34/0.44/0.57元，當前股價對應PE 分別爲28.6/21.7/16.9 倍，維持“買入”評級。
制種成本及高溫天氣壓制盈利空間，銷售及管理費用率持續優化2023 年公司銷售毛利率28.77%，同比-3.11pct，銷售淨利率19.28%，同比-2.52pct，毛利率下滑主要系制種成本上行、高溫天氣致制種單產下滑，隨天氣狀況好轉，預計2024 年制種成本有望下降。2023年銷售/管理/研發/財務費用率4.57%/7.04%/4.30%/-2.14%，同比-0.06pct/-0.37pct/+0.55pct/+0.01pct，公司銷售、管理費用率持續改善，研發費用率增加系公司實施科研項目、加大研發力度，研發費用同比增長34.29%至0.67 億元。2023 年公司計提存貨跌價準備744.20 萬元，其中玉米種子業務計提716.97 萬元，主要系公司部分玉米種子滯銷積壓、質量不合格。
玉米種子營收主力貢獻穩定，小麥、水稻種子銷售高速增長（1）玉米種子：2023 年玉米商品糧價格穩定，疊加政府惠農政策保護，農民種糧積極性提高，玉米用種需求旺盛，公司玉米種子營收13.53 億元，同比+15.25%。
玉米種子毛利率29.17%，同比-4.07pct。新品儲備方面，登海1868、登海1921等14 個品種通過第五屆農作物品審第三次會議，登海605D、登海533D 2 個轉基因品種通過第五屆農作物品審第四次會議。（2）其他種子：2023 年小麥/水稻/蔬菜種子營收1.11/0.45/0.14 億元，同比+25.23%/+69.13%/-6.04%。新品儲備方面，小麥種子登海217 通過第五屆農作物品審第二次會議。截至2023 年末，公司共申請品種權287 項，獲得品種權185 項。
風險提示：商品糧價格波動風險，制種成本大幅度上升等。