平安銀行1Q24 營收同比-14.0%，主要是利息收入拖累；淨利息收入同比-21.7%（2023 同比-9.3%），增速放緩同時受息差收窄和信貸增速放緩的共同影響。淨非利息收入同比+4.9%，受資本市場波動和銀保費率調降影響，手續費負增明顯，資金市場利率下行背景下、其他非息增速較高，帶動非息收入實現正增長。撥備釋放、淨利潤保持穩定、同比+2.3%。
單季淨利息收入環比-5.6%，單季年化淨息差環比下降10bp 至2.01%。資產端收益率環比下行9bp，負債端成本環比上行2bp。資產端：生息資產收益率環比下降9bp 至4.25%，我們測算主要來自利率因素的下行。對公貸款、個人貸款利率分別環比下行10bp/6bp 至3.79%、6.04%。負債端：計息負債付息率環比上升2bp 至2.3%，結構因素和利率因素均有拖累。存款利率上升3bp 至2.22%，其中對公存款付息率上升3bp 至2.15%，個人存款付息率下降1bp 至2.33%。結構維度：存款佔計息負債比重下降2.1 個點至68.9%。
資產負債增速及結構：調結構延續，新增貸款主要由對公支撐。總資產累積同比增5.0%，總貸款累積同比增1.2%，總貸款增速低於總資產增速。總負債同比增4.7%，總存款同比增1.7%，總存款增速低於總負債增速。
淨非息收入：手續費繼續承壓，低利率驅動其他非息增長明顯。淨非息收入同比上升4.9%（VS 2023 同比-6.1%），淨手續費收入同比-19.1%（VS 2023 同比-2.6%），淨其他非息收入同比+56.7%（VS 2023 同比-11.7%）。
資產質量：不良率和關注類佔比有所抬升、逾期平穩。不良生成2.20%、環比下降0.65%。一季度覈銷力度環比有所減弱，不良率環比上升1bp 至1.07%。關注類佔比1.77%，環比上升2bp。逾期率1.42%，環比持平。撥備覆蓋率261.66%，環比下降15.97 個百分點。撥貸比2.79%，環比下降0.15 個點。
投資建議：公司2024E、2025E、2026E PB 0.47X/0.44X/0.41X。公司在經濟低谷期修煉內功，調優客群，調降風險偏好。另公司背靠集團科技與綜合金融，對公、零售業務拓展均具有明顯優勢，中長期看，有望轉型爲優質銀行。建議投資者積極關注其轉型力度。
注：根據2024 年一季報，我們微調盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤爲475 億、487 億和499 億（前值爲477 億、488 億和500 億）。
風險提示：經濟下滑超預期、公司經營不及預期