事件：公司發佈2023 年年報，實現營業收入86.74 億元（+0.42%），歸母淨利潤10.71 億元（+505.34%），扣非歸母淨利潤11.81 億元（+60.11%），扣非淨利潤快速增長，主要系收入增長帶來利潤增加，以及計提的資產減值損失較上年同期減少所致。分季度來看，單Q4 實現營業收入21.02 億元（-16.04%），歸母淨利潤3864.26 萬元（-51.62%），扣非歸母淨利潤1.27億元（+367.59%）。
點評：
2023 年中藥板塊實現營收59.71 億元（+6.62%），主打複方丹蔘滴丸銷售量同比增長9.89%。公司按照國際化創新標準和現代醫學標準，以複方丹蔘滴丸帶動了養血清腦顆粒（丸）、芪參益氣滴丸、注射用益氣復脈、注射用丹蔘多酚酸等系列領先品牌產品，構建了以心腦血管用藥爲主的現代中藥大藥體系。同時公司先後持續佈局多層次的產品組合，不斷加強大品種二次開發與創新中藥研發，近三年實現芍麻止痙顆粒、坤心寧顆粒與複方丹蔘滴丸新增糖尿病視網膜病變適應症三款中藥產品獲批上市。
截至2023 年底，公司在現代中藥領域佈局25 款產品，研發管線19 款產品處於臨床II、III 期研究階段，其中有7 款正在開展III 期研究；在覈心品種的二次開發方面，九味化斑丸、芪參益氣滴丸增加糖尿病腎病適應症、芪參益氣滴丸增加心衰適應症、養血清腦丸增加AD 適應症II 期臨床試驗入組中；國際化研發方面，T89 治療慢性穩定性心絞痛適應症與防治急性高原綜合症（AMS）兩項國際臨床試驗正在推進過程中。
2023 年化學制劑藥實現營收12.03 億元（-5.30%）、化學原料藥5713 萬元（-19.67%）、生物藥1.90 億元（-23.47%）。化學藥領域，公司仿創結合構建多領域領先，治療腓骨肌萎縮症的PXT3003 已完成III 期全部病例出組；1類創新藥PARP 抑制劑推進II 期臨床；1 類創新藥抗抑鬱JS1-1-01 完成I 期；天士力帝益藥業已有17 個品種通過/視同通過一致性評價。生物藥板塊，公司聚焦蛋白/抗體、CGT 兩大領域，重點推進12 項創新項目研發；此外，23年普佑克由國家醫保目錄的談判目錄轉入常規乙類目錄，我們預計普佑克心梗適應症中銷售將維持穩定，腦梗適應症IIIc 期驗證性試驗已完成全部入組。
盈利預測：我們預計公司2024-2026 年的歸母淨利潤分別爲11.69 億元、12.60 億元、13.40 億元，同比分別增長9.2%、7.7%、7.1%。公司深耕現代中藥創新，研發儲備品種豐富，業績恢復快速增長。參考可比公司，我們給予公司2024 年20-25X PE，對應合理價值區間爲15.65-19.56 元，維持“優於大市”評級。
風險提示：研發進度不及預期的風險，集採降價的風險，新產品註冊進度不及預期的風險，資產減值的風險。