事件：公司發 布 2023 年年度報告及 2024 年一季度報告。2023 年，公司實現營收17.21 億元，同比-12.9%；歸母淨利潤0.45 億元，同比-74.69%；扣非淨利潤0.18 億元，同比-88.49%；基本每股收益0.24 元。23Q4，公司實現營收4.91 億元，同比+24.2%；歸母淨利潤-0.18 億元，同比由盈轉虧；扣非淨利潤-0.22 億元，同比由盈轉虧。2 4Q1，公司實現營收4.99 億元，同比+52.03%；歸母淨利潤0.43 億元，同比+136.01%；扣非淨利潤0.1 億元，同比+8.28%。
23 年銷售下降致規模效應減弱，計提商譽減值促使利潤率大幅下降。
毛利率： 2023 年，公司綜合毛利率爲19.23%，同比-3.01 pct。其中，23Q4 單季毛利率爲20.35%， 同比-3.48 pct， 環比+0.14 pct。24Q1， 公司毛利率爲19.33%，同比+0.15 pct，環比-1.02 pct。外銷收入下降使得公司產能利用率較低，單位產品固定成本攤銷增加，進而導致毛利率下滑。
費用率：2023 年，公司期間費用率爲15.19%，同比+3.16 pct。其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲5.37% / 6.38% / 3.28% / 0.16%，同比分別變動+0.41pct / +1.69 pct / +0.07 pct / +1 pct。24Q1，公司期間費用率爲16.75%，同比+0.35 pct。其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲5.17% / 6.4% / 3.18% /2%，同比分別變動-0.28 pct / +1.48 pct / -1.35 pct / +0.49 pct。
扣非淨利率：2023 年，公司扣非淨利率爲1.04%，同比-6.82 pct。其中，23Q4單季公司扣非淨利率爲-4.44%，同比-11.06 pct，環比-8.11 pct。24Q1，公司扣非淨利率爲1.98%，同比-0.8 pct，環比+6.41 pct。23 年扣非淨利率大幅下降主要是因爲：公司對浙江家得寶科技、Sumter Easy Home 進行商譽減值，包含其他減值在內2023 年總共計提0.55 億元。
生物全降解制品高速成長，內銷業務表現亮眼。
分產品看，2023 年，公司塑料製品實現13.01 億元，同比-21.53%；生物全降解制品實現2.62 億元， 同比+87.39%； 植物纖維製品實現0.94 億元， 同比+4.71%。全球各地持續推動“禁限塑”政策落地，生物可降解制品、植物纖維製品行業發展前景廣闊，公司前瞻大規模佈局卡位有望維持快速成長。
分區域來看，2023 年，外銷實現9.88 億元，同比-35.21%，主要受國際形勢、通貨膨脹等因素的影響，海外市場需求減弱，下游渠道持續去庫存；內銷實現7.33 億元，同比+62.5%，持續完善全國佈局，強化客戶服務質量，不斷實現客戶突破。
未來，公司將逐步完成在泰國、美國、寧波、廣西各生產基地的產線建設，同時加快佈局在國內華東、華南、華北和華中各地區生產基地；預計外銷需求有望逐步復甦，內銷市場維持高速拓展。
投資建議：公司爲傳統塑料製品龍頭，內銷開拓實現快速成長， 外銷需求底部向好，並全方位佈局可降解材料領域，未來業績有望維持快速成長，預計公司2024 / 25 / 26 年能夠實現基本每股收益0.96 / 1.11 / 1.33 元，對應PE 爲21X / 18X / 15X， 維持“推薦”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動的風險， 外銷需求不及預期的風險，政策落地不及預期的風險，市場競爭加劇的風險。