事件: 公司發佈2024 年一季度業績報告。2023 年第一季度，公司實現營業收入653.67 億元，同比增長0.15%；實現歸母淨利潤45.96 億元，同比增長104.25%；扣非歸母淨利潤43.77 億元，同比增長117.98%，基本每股收益0.25 元。單季度業績高增長，主要系燃料成本下降，煤電利潤持續改善及電量增長。
火電：度電利潤環比明顯改善，盈利能力持續提升。Q1 公司燃煤/燃機發電量分別爲922.67/71.54 億千瓦時，同比分別+3.05%/-1.73%；利潤總額分別爲28.25 億元/5.36 億元（23Q1 煤電利潤總額-0.7 億），同比大幅提升。
測算Q1 燃煤/燃機度電利潤分別爲0.031/0.075 元，較2023 年分別提升0.029/0.047 元，度電利潤改善明顯，火電盈利能力持續提升。疊加近期電改政策頻頻出臺，全國電力現貨市場將加快建設，火電容量電價亦呼之欲出，有望持續提升火電盈利能力。
新能源：風光發電量高增，新能源持續擴張。受益於公司低碳轉型策略驅動，以及風光成本下降，公司Q1 新能源裝機持續擴容，風電/光伏新增裝機分別爲869.05/736.8MW，共計1605.85MW；發電量分別爲100.28/32.22 億千瓦時，同比分別+24.08%/+73.73%；利潤總額分別爲24.14/3.70 億元，測算Q1 風電/光伏度電利潤分別爲0.241/0.115 元，其中光伏度電利潤較2023年整體水平下降0.072 元。
投資建議。公司作爲全國電力龍頭優勢突出，煤電利潤持續改善，新能源轉型成長空間廣闊，整體盈利能力持續提升，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利分別爲136.14/148.92/188.53 億元，對應2024-2026 年EPS 分別爲0.87/0.95/1.20 元，對應PE 分別爲10.7/9.8/7.8 倍，維持“買入”評級。
風險提示：裝機速度不及預期；火電靈活性改造、綠電交易等行業政策推進不及預期；上游原材料漲價。