投資要點
2024Q1 實現開門紅，扣非業績超預期。公司2024Q1 實現營收35.9 億元（yoy+1.7%），歸母淨利潤1.03 億元（yoy+58.9%），歸母淨利率2.9%（yoy+1.0pct），非經常性損益主要包含政府補助527 萬元、其他營業外收支-410 萬元，扣非歸母淨利潤1.03 億元（yoy+81.7%）。公司一季度收入略低於我們預期，或與上年同期銷量高基數相關；得益於公司減虧成效顯著，24Q1 扣非歸母淨利潤超預期，經營性淨現金流大幅增長至8.9 億元（yoy+82.8%）。
成本費用結構持續優化，減虧成效顯著，盈利能力提升。受益結構優化與產品成本下行，公司2024Q1 毛利率爲37.2%（yoy+0.4pct），銷售費用率11.9%（yoy-0.6pct），管理費用率11.8%（yoy-0.2pct），內部經營效率持續提升。其他子公司持續減虧，公司整體營業利潤持續增長至1.69億元（yoy+34.4%），營業利潤率4.7%(yoy+1.1pct)。2024Q1 所得稅率21.4%（yoy-7.3pct），盈利能力持續優化。
十四五後半程將更加強調壁壘、大單品矩陣、生產及供應體系升級、數字化轉型。4 月16 日公司發佈《十四五戰略規劃中期評估與調整報告》綱要，戰略將堅持“二次創業、復興燕京”主基調，同時優化了“十二大戰略舉措”中部分表述，包括1）鞏固現有壁壘、補短板，升級市場形態，把握話語權。2）圍繞U8 核心，打造大單品矩陣。3）加快推進卓越管理體系，重構生產體系，要效率、要目標、要利潤。4）推動供應鏈轉型升級，打造核心競爭力與利潤中心。5）深化數字化轉型，加強集團管控和賦能能力（此條爲新增）。整體來看，在過去2 年公司強調市場保衛戰、大單品U8 等基礎上，公司戰略舉措進一步強調渠道深化、產品矩陣等內容，既是對前期工作成果的肯定，也反映其堅定改革決心，也對未來發展提出了更高要求。2023 年U8 銷量已突破53 萬千升，十四五規劃百萬噸目標可期。
盈利預測與投資評級：展望2024 年，我們預計U8 大單品保持良好增長，多元大單品矩陣帶動公司量價齊升。公司將進一步推動產研銷改革，優化供應鏈，改革減虧之下，公司盈利能力提升空間可觀。我們維持公司2024-26 年歸母淨利潤預測9.0/11.7/14.3 億元（2024-26 年歸母淨利潤增速爲40%/30%/22%，對應歸母淨利率分別爲5.8%/7.1%/8.2%），最新收盤價對應2024-2026 年PE 爲30/23/19 倍，看好公司長期成長性，盈利能力仍有較大提升空間，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇，現飲場景復甦不及預期，改革成效不及預期，食品安全，原材料成本波動。