核心觀點：
深耕HIV 治療領域，創新轉型步入收穫期。艾迪藥業是一家聚焦HIV治療和人源蛋白領域的製藥公司。公司成立於2009 年，以人源蛋白業務起步；2014 年開始轉型佈局創新藥物研發，深耕HIV 治療領域；公司兩款治療HIV 新藥艾諾韋林和艾諾米替分別於21 年6 月和22 年12 月在國內獲批上市，創新投入進入收穫期。
HIV 治療領域不斷迭代，國內抗艾市場快速增長。雞尾酒療法通過聯合3 種抗病毒藥物治療HIV 感染，能夠有效控制病情，是目前抗HIV標準治療方案。提高有效性、安全性以及克服耐藥推動抗HIV 藥物不斷髮展，同靶點藥物迭代解決上一代產品存在的問題，開發新機制藥物則爲多重耐藥患者帶來新的希望，目前國際上抗逆轉錄病毒藥物已有六大類30 多種。近年來，隨着衆多進口HIV 新藥，尤其是複方單片製劑在國內上市並被納入醫保，由於單片方案在療效、安全性、便捷性等方面存在着較大優勢，推動我國HIV 治療市場快速增長。
首款國產三聯複方有望快速放量，加快佈局下一代新藥。公司HIV 新藥處於商業化早期快速放量階段，23 年實現銷售收入7,358 萬元，同比增長119.7%。艾諾米替作爲首款國產複方單片製劑，與國際先進劑型接軌，更加符合滿足患者治療需求。2023 年，公司調整管理層並補充銷售團隊，再加上艾諾米替通過醫保談判順利納入醫保目錄，商業化放量有望進一步加速。此外，公司在研管線佈局二代INSTI 創新分子ACC017 和長效藥物ACC027，滿足HIV 領域不斷升級的治療需求。
盈利預測與投資建議。我們預計公司24-26 年收入分別爲5.01、8.52和11.54 億元。我們看好公司HIV 新藥快速放量，採取風險調整DCF法得到公司合理價值爲20.11 元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示。新藥研發不及預期風險、新藥商業化不及預期風險、人源蛋白粗品業務存在波動的風險等。