FY2023 和1Q24 業績低於市場預期
公司公佈2023 年和1Q24 業績:2023 年公司收入19.46 億元,同比增長7.4%,歸母淨利潤4.12 億元,同比增長16.8%。1Q24 公司實現收入2.55億元,同比下降41.6%,歸母淨利潤0.29 億元,同比下降70.8%。公司2023 年和1Q24 業績低於市場預期,其中4Q23 主要由於產品結構變化和部分產品小幅降價的影響,1Q24 收入和利潤均明顯表現較弱,主要由於1)2023 年同期在疫情影響結束後有較高的出貨基數,行業今年重新回歸正常的季度出貨節奏,導致確認收入的產品較少;2)2023 年末公司東營鑄件新產能大部分轉固,連同總體鍛件和鑄件出貨不佳帶來單位折舊的提升,大幅拉低1Q24 綜合毛利率至23.9%。
發展趨勢
行業全年裝機需求保持增長,2Q24 開始公司有望加速出貨。在2023 年全年國內新增吊裝79.4GW 高基數下,我們預計2024 年國內實現80-90GW新增吊裝,大概率繼續實現增長。海外市場的風電需求根據GWEC 預測也有望從2023 年的41.0GW 增長至50GW 以上。在國內和海外需求增長的支撐下,公司有望保持產品出貨提升,特別是鑄件新產品的出貨高增長。節奏上,由於佔比較高的國內市場主要自2Q24 開始集中進行整機的組裝和後續的吊裝,因此我們預計公司2Q24 開始有望加速出貨。
鑄件業務長期拉動業績增長,鍛件業務積極開拓新客戶。我們認爲隨着國內的海上風電逐步起量和海外市場在未來幾年的需求提升,公司的鑄件產能有望逐步提升產能利用率。另外,公司最近幾年在自由鍛件業務上的開拓也較好彌補了鍛件的空餘產能,公司也公告了計劃繼續擴產鍛件產能來更多應對不同行業的需求。我們預計這兩項業務有望成爲公司長期的增長方向。
盈利預測與估值
考慮到公司東營基地產能和訂單釋放節奏較預期略慢,以及公司產品小幅的降價,我們分別下調2024/2025 年淨利潤預測30.8%/16.4%至4.86 億元/6.31 億元。公司當前股價對應2024/2025 年11.9/9.2 倍市盈率。伴隨行業需求逐步進入上行週期,我們持續看好公司大兆瓦鑄件和自由鍛件產能釋放帶來的增量盈利彈性,維持公司跑贏行業評級,由於下調了盈利預測進而下調公司目標價34.4%至23.88 元,對應2024/2025 年16.0 倍/12.4 倍市盈率,較當前股價有34.5%的上行空間。
風險
原材料價格上漲;行業裝機需求不及預期;公司新產能建設進度及客戶開拓進度不及預期。