事件：4 月23 日公司發佈員工持股計劃，涉及對象爲董監高及核心骨幹在內的257 人（不超過），規模不超過243.47 萬股（佔總股本0.73%），購買價格爲13.23 元/股（公告前1 日股價60%）。此次持股計劃中，骨幹員工認購份額達69.6%（董監高14.9%/預留15.5%）。此外，個人績效考覈達到合格等級（合格之上存在良好、優秀等）可100%解鎖認購份額，員工充分享受公司成長紅利，人才綁定加強。
訂單飽和、價盤穩定。公司處中高端賽道、格局優異，且持續優化產品結構&推新品維持價盤，預計H1 均價維持穩定。銷量方面，公司憑藉優異產品力擴張海外市場、內銷持續搶佔份額，預計目前產銷飽和。成本方面，近期鈦白粉探漲，預計公司前期囤貨、影響有限；低價木漿庫存逐步消耗，Q1-Q2 成本端預計環比小幅提升，噸盈利預計略下滑。此外，木漿貿易受益於漿價回暖亦有望貢獻部分利潤。
產品結構擴張，成長空間廣闊。2023 年6 月公司8 萬噸裝飾原紙新增產能順利落地，設計產能達35 萬噸，我們預計2023 年公司產銷量有望達約30+萬噸。展望未來，公司仍有40 萬噸特紙產能有待釋放（含裝飾原紙），預計2024 年新增產銷可達6-8 萬噸，2025 年新產能有序落地且有望切入食品醫療、工業等特種用紙，成長路徑清晰。
投資評級：預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲5.7、6.5、7.4億元，對應PE 估值12.8X、11.2X、9.8X，維持“買入”評級。
風險提示：成本超預期波動，需求復甦不及預期，競爭格局加劇。