产品结构变化导致毛利率下滑，但经营正杠杆下费用率下滑。公司24Q1毛利率为22.5%（同比-4.5pct），销售、管理、研发、财务费率分别为12.9% （ 同比-1.4pct ） 、1.8% （ 同比-0.8pct ） 、-0.2% （ 同比-0.1pct）、0.1%（同比持平）。我们认为毛利率下滑主因公司规模扩张期战略布局、产品结构季节性波动和年货节旺季促销活动所致；但收入大幅增长下驱动经营正杠杆效应、费用率下滑明显。综上，公司24Q1 实现归母净利润0.9 亿元，同比+47.1%；对应归母净利率6.7%。事件：公司發佈2024 年一季度業績。1Q24 公司實現收入14.0 億元，同比+106.9%；實現歸母淨利潤0.9 億元，同比+47.1%；實現扣非歸母淨利潤0.9 億元，同比+47.1%。
年貨節錯位+酒類線上擴容趨勢+供應鏈優勢帶動公司1Q24 收入高增。
1Q24 公司收入同比+106.9%，超市場此前預期，我們認爲主因公司持續加強品牌合作深度和供應鏈建設，同時今年Q1 有一定年貨節錯位、頭部白酒品牌線上銷售需求旺盛推動。
產品結構變化導致毛利率下滑，但經營正槓桿下費用率下滑。公司24Q1毛利率爲22.5%（同比-4.5pct），銷售、管理、研發、財務費率分別爲12.9% （ 同比-1.4pct ） 、1.8% （ 同比-0.8pct ） 、-0.2% （ 同比-0.1pct）、0.1%（同比持平）。我們認爲毛利率下滑主因公司規模擴張期戰略佈局、產品結構季節性波動和年貨節旺季促銷活動所致；但收入大幅增長下驅動經營正槓桿效應、費用率下滑明顯。綜上，公司24Q1 實現歸母淨利潤0.9 億元，同比+47.1%；對應歸母淨利率6.7%。
酒類線上銷售快速發展，滲透率仍有較大提升空間，直播打造新興增長曲線。我們認爲，白酒行業存量競爭中，線下傳統渠道內卷+競爭加劇，而經過疫情培養消費者線上消費習慣下，酒廠對於線上銷售態度趨於積極及重視，同時傳統渠道經銷商在去庫需求及資金需求驅動下部分商品轉向線上，供需兩側共驅線上新渠道快速擴容。以抖音平台爲例，2023 年酒水大盤銷售GMV 達247 億元，同比增長約99%，內容電商等平台貢獻新興增量空間。
差異化產品體系+強供應鏈優勢+強數據分析共築核心壁壘，強勢增長可期。我們認爲，白酒當前線上滲透率較低仍有較大提升空間，公司憑藉多年運營積累了豐富的品牌資源，與白酒頭部品牌瀘州老窖、山西汾酒等深度合作，同時拓展郎酒、茅台保健酒、五糧液、古井貢酒、習酒、水井坊等多品牌合作。傳統零售業務置出下，公司不斷加強電商供應鏈體系、拓寬產品品類，提升定製包銷產品收入佔比帶動利潤端釋放，隨頭部品牌合作加深+定製品貢獻增量，強勢增長可期。
盈利預測與投資建議：公司置出持續承壓的線下傳統零售業務資產，酒類線上銷售快速擴容的行業趨勢下，公司電商運營資源優勢深厚，有望不斷深化品牌合作及供應鏈優勢。我們預計24-26 年營業收入分別38.2、47.5、57.1 億元。歸母淨利潤分別爲2.7、3.3、4.0 億元。當前股價對應24 年P/E 約爲16x，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：零售環境疲軟的風險；市場競爭加劇的風險；電商平台經營波動的風險
