事件：4 月24 日，東方財富發佈2024 年一季報，業績好於預期。1Q24 公司實現營業總收入24.6 億元/yoy-12.6%，實現歸母淨利潤19.5 億元/yoy-3.7%，實現扣非淨利潤19.4 億元/yoy+2.4%；1Q24 加權平均ROE(未年化)爲2.69%/yoy-0.38pct。
市場低景氣度下1Q24 分項收入承壓，手續費及佣金淨收入實現正增。1）收入拆分看：1Q24 公司總營收24.6 億元/yoy-12.6%，其中營業收入（基金代銷爲主）、淨利息收入（兩融爲主）、手續費及佣金淨收入（經紀業務爲主）爲7.5、5.2、11.8 億元，分別同比-30.3%、-5.4%、+0.3%，貢獻收入佔比爲30.6%、21.3%、48.1%；其中營業收入承壓明顯部分爲金融電子商務收入下降所致。2）加大研發投入：1Q24 公司研發投入2.8 億元/yoy+15.5%，研發費用率爲11.6%/yoy+2.82pct。
固收業務推動公司1Q24 投資收益高增，投資收益率同比提升。1Q24 公司總資產2573 億元/較23 年末+7.4%，淨資產735 億元/較23 年末+2.1%；其中交易性及衍生資產規模703 億/較23 年末+2.4%。1Q24 公司實現投資業務收入（含匯兌）8.1 億元/yoy+63.7%/qoq+30.7%，主要爲債券投資收益增加；測算1Q24 投資年化收益率4.68%/yoy+1.70pct。
證券業務基本盤穩定，兩融業務市佔率提升。1）經紀業務方面，報告期內公司手續費及佣金收入11.8 億元/yoy+0.3%，而市場股基ADT 同比增速（+3.9%）。2）兩融業務方面，1Q24 末公司融出資金448 億元/較23 年末-3.2%，兩融市佔率爲2.91%/較23 年末+0.11pct。
基金市場持續低迷，預計拖累代銷業務表現。1）基金市場持續低迷：
1Q24 市場新發基金份額2308 億份/yoy-14.5%，其中新發偏股基金481 億份/yoy-51.4%，一季度末市場股混基金規模6.7 萬億元/較23 年末-0.6%/yoy-10.8%。2）東財保有規模市佔率領先：4Q23 東財系（天天基金+東方財富證券）股混保有規模4471 億元/qoq-5%/yoy-10%，保有量市佔率爲7.11%/qoq+1bp，天天基金股混市佔率6.41%/qoq-6bp/位居市場第3。
投資分析意見：公司經紀、代銷業務市佔率持續保持，疊加大模型落地深度賦能各業務條線，公司有望長期受益於居民存款搬家趨勢，維持“推薦”評級。預計2024-2026E 東方財富歸母淨利潤分別爲80.9 億元、85.5億元、94.3 億元，同比-1%、+6%、+10%。當前收盤價對應24-26E 動態PE爲24.3 倍、23.0 倍、20.8 倍。
風險提示：公募基金大規模淨贖回；基金銷售端收費改革超預期；市場流動性不及預期。