投資要點：
事件：公司發佈年報，2023 年公司營業收入10.29 億元，yoy+35%，歸母淨利潤0.87億元，yoy +48%，扣非歸母淨利潤0.81 億元，yoy+54%，業績表現符合預期。
火電基建加速+存量更換共振，傳統主業爐渣設備穩步發展，低省快速增長。受益於國家新建火電投資加速及升級改造等一系列利好政策影響，公司傳統主營產品市場需求持續提升，其中爐渣設備2023 年收入爲4.84 億，yoy +19%，低省收入爲2.45 億，yoy +100%。
我們預期伴隨火電基建加速，及自2014 年以來首次安裝的低省壽命到期更換，公司爐渣設備將持續穩步增長，低省將繼續高速增長。毛利率方面，爐渣設備維持穩定，約36%，低省設備整體穩步提升，約29%。
靈活性改造進度略低預期，疊加訂單節奏問題，公司全負荷脫硝業務略有下滑，2024 年有望重新加速。2023 年公司全負荷脫硝系統收入1.28 億，yoy -25%，我們認爲這一方面與火改進度有關，同時2023 年部分新增訂單招標較晚，當年部分訂單未完成所致。伴隨今年2 月27 日，國家發改委、能源局印發《關於加強電網調峯儲能和智能化調度能力建設的指導意見》，提出深入開展煤電機組靈活性改造，到2027 年存量煤電機組實現“應改盡改”。在新能源佔比較高、調峯能力不足的地區，在確保安全的前提下探索煤電機組深度調峯，最小發電出力達到30%額定負荷以下。我們認爲火改有望在2024 年迎來確定性加速。毛利率方面，全負荷脫硝業務略微下滑至33%。
鋼渣、脫硫廢水等新興業務快速放量，公司未來持續成長性強。2023 年公司實現鋼渣業務首單落地，合同金額1.04 億，確認營收0.92 億元，表明公司已成功打開鋼渣處理市場，未來成長空間廣闊。此外，2023 年公司脫硫廢水零排放系統實現營收0.19 億元，yoy+36%，未來有望持續放量。
投資分析意見：我們持續看好火電投資加速及靈活性改造逐步放量的主邏輯，同時公司第二曲線逐步兌現，我們上調公司2024-25 年歸母淨利潤爲1.52/2.01 億元（上調前爲1.40/1.74 億元），新增2026 年歸母淨利預測爲2.45 億元，對應PE 分別爲13/10/8 倍，維持“買入”評級。
風險提示：火電新建裝機規模不及預期、靈活性改造進度不及預期風險。