发展趋势2023 年業績低於我們預期
公司公佈2023 年業績，實現營收165.06 億元，同比增長5.7%；實現歸母淨利潤5.48 億元，同比減少22.3%；4Q23 實現營收49.53 億元，同比增長7.54%；實現歸母淨利潤0.13 億元，同比減少73.4%；由於需求承壓疊加市場競爭激烈，業績低於我們預期。
2023 年公司毛利率下降1ppt 至13.0%，主要由於需求放緩及市場競爭激烈導致；銷售/管理費用率爲1.1%/3.2%，較2022 年同比基本持平，研發費用率上升0.2ppt 至4.0%，財務費用率下降0.3ppt 至0.4%；歸母淨利率下降1.2ppt 至3.3%；2023 年公司現金流明顯改善。經營性現金淨流入4.71億元，較2022 年淨流出1.7 億元同比轉正；資本支出2.87 億元，同比下降44.6%；資產負債率維持63.4%，淨負債率下降4.1ppt 至-10.1%。
發展趨勢
盈利短期承壓，但新簽訂單延續高增，EPC 及裝配式訂單大幅擴展至工業建築領域，未來增長潛力仍存。2023 年公司新簽訂單202.7 億元，同比增長8%；鋼結構產銷量122 萬噸，同比增長8.9%；EPC 及裝配式建築項目新簽訂單33.1 億元，同比增長16.2%；to B 類工業建築項目新簽訂單100.8 億元，同比增長16.7%，比重提升4ppt 至66%，其中包括新能源汽車、醫藥機器人、生態智慧工業園等高端工業建築項目。
乘製造業外遷東風，合作“出海”開啓公司第二增長曲線。2023 年公司海外累計中標26.9 億元，同比增長106%；公司抓住國內先進製造業外遷機會，憑藉良好的合作關係，先後與比亞迪汽車等企業合作，爲“出海”企業建設現代化製造工廠，2023 年公司新籤海外工業建築訂單7.3 億元，同比增長188%，佔海外訂單總額83.3%。1Q24 海外新簽訂單5.0 億元，已佔去年全年的60%以上。
繼續關注BIPV 業務增長趨勢。公司持續佈局“鋼結構建築+分佈式光伏屋面”一體化業務，受益於公司廣泛的工業建築客戶基礎，疊加光伏組件價格下跌，2023 年公司承接敏實集團咸寧基地、長鴻生物降解母粒產業園等BIPV 項目，BIPV 業務簽約額達1.5 億元。建議關注簽約業務落地進展。
盈利預測與估值
考慮到鋼材需求承壓且未來市場競爭進一步趨於激烈，我們下調2024 年淨利潤42%至5.99 億元，引入2025 年淨利潤6.52 億元，現價對應2024-25年P/E 爲9.3x/8.6x；考慮到盈利預期下滑但增長潛力仍存，我們下調目標價25%至3.58 元，對應24-25 年P/E 爲12x/11x，隱含28.8%上行空間。
風險
鋼結構和 BIPV項目承接不及預期；海外訂單落地情況不及預期。