1Q24 業績符合我們預期
歌爾股份公佈1Q24 業績：營業收入193.12 億元，同比下降20%，歸母淨利潤3.80 億元，同比增長257%，符合我們預期。我們認爲歌爾1Q24 業績表現亮眼，主因：1）公司各業務1Q24 發展順利，盈利能力同比修復明顯；2）收入端由於PS5 進入產品週期末段，略有下滑，但公司通過降本增效實現相關業務盈利能力優化，保障公司整體盈利表現亮眼。
具體來看，歌爾1Q24 毛利率同比提升2.2ppt 至9.2%，我們認爲主因北美VR 客戶新品發佈，出貨情況有所改善，以及北美客戶部分耳機產品2H23恢復供應，毛利率有所改善。費用端，歌爾期間費用同比增長0.7ppt 至8.0%，主要爲研發費用率同比增長0.3ppt 至4.3%，我們認爲公司持續投入研發領域，佈局前沿技術。淨利率改善明顯，同比增長1.6ppt 至2.0%。
發展趨勢
AI 手機帶動零部件價值量提升，並有望推動出貨增長。我們認爲AI 手機中，語音交互扮演較爲重要角色，如三星S24 系列，接入Gemini 大模型後，智能化大幅提升，用戶反饋積極。我們認爲麥克風模組或將迎來升級，以適配更精準、優質的用戶語音交互體驗。歌爾作爲全球聲學領域龍頭，有望率先受益AI 帶動的聲學模組升級，實現價值量提升。此外，我們看好AI終端有望提升用戶使用效率，實現降本增效。我們認爲隨着更多品牌發佈AI 手機，用戶或將主動進行換機以嘗試更高效交互體驗，歌爾精密零部件業務有望充分受益，實現ASP 及出貨量雙重增長推動。
ARVR 終端持續升級，空間計算時代來臨。隨着蘋果Vision Pro 發佈及銷售，市場對於空間計算認可度持續提升，近期，Rokid、Xreal 等AR 品牌亦將空間計算作爲主要賣點之一。我們認爲空間計算或將成爲未來ARVR終端發展趨勢，有望在交互升級、沉浸體驗及生產效率提升等維度發力，推出相關軟件及應用，吸引用戶購買。同時，我們認爲空間計算有望提高ARVR 顯示分辨率、攝像頭數量、芯片算力和內存等硬件配置。歌爾作爲ARVR 全球ODM 龍頭及光學等核心零部件主要供應商，我們認爲有望受益未來空間計算時代ARVR 的出貨量增長，推動公司實現穩步、持續增長。
盈利預測與估值
我們維持歌爾股份2024/25e EPS 0.71/0.86 元，當前股價對應2024/25e21.1/17.3x P/E。我們維持跑贏行業評級及目標價21.0 元，對應2024/25e29.6/24.3x P/E，當前仍有40%上升空間。
風險
手機等傳統終端下游需求疲軟；ARVR等新領域發展不及預期。