23 年主要产品盈利能力提升。（1）23 年长江有色镁锭均价2.37万元/吨，同比-27.53%，长江有色铝均价1.87 万元/吨，同比-6.21%，公司产品销量环比-13.93%至36.38 万吨，同期镁深加工产品毛利率同比+4.38 个百分点至12.37%，铝合金毛利率+4.71个百分点至6.29% ， 铝深加工产品毛利率+0.05 个百分点至10.27%，我们认为主因23 年公司镁铝深加工产品逐步升级、优化工艺降低生产成本，盈利能力得到提升。（2）4Q23 镁锭均价2.31万元/吨，环比-2.79%，包头75%硅铁均价7395 元/吨，环比+1.68%，动力煤均价848 元/吨，环比+10.93%，长江有色铝均价1.90 万元/吨，环比+0.71%，镁产品价格波动同时成本上行，毛利润环比-1.70%至3.05 亿元，但4Q23 公司归母净利环比+14.94%至0.99亿元，主要由于4Q23 资产减值损失环比增加0.27 亿元至0.28 亿元，所得税环比减少0.19 亿元至-0.03 亿元。事件
4 月24 日，公司發佈23 年年報及24 年一季報，23 年實現營收76.52億元，同比-15.96%，歸母淨利3.06 億元，同比-49.82%，；1Q24實現營收18.64 億元，環比-10.78%，歸母淨利0.61 億元，環比-38.66%。
點評
23 年主要產品盈利能力提升。（1）23 年長江有色鎂錠均價2.37萬元/噸，同比-27.53%，長江有色鋁均價1.87 萬元/噸，同比-6.21%，公司產品銷量環比-13.93%至36.38 萬噸，同期鎂深加工產品毛利率同比+4.38 個百分點至12.37%，鋁合金毛利率+4.71個百分點至6.29% ， 鋁深加工產品毛利率+0.05 個百分點至10.27%，我們認爲主因23 年公司鎂鋁深加工產品逐步升級、優化工藝降低生產成本，盈利能力得到提升。（2）4Q23 鎂錠均價2.31萬元/噸，環比-2.79%，包頭75%硅鐵均價7395 元/噸，環比+1.68%，動力煤均價848 元/噸，環比+10.93%，長江有色鋁均價1.90 萬元/噸，環比+0.71%，鎂產品價格波動同時成本上行，毛利潤環比-1.70%至3.05 億元，但4Q23 公司歸母淨利環比+14.94%至0.99億元，主要由於4Q23 資產減值損失環比增加0.27 億元至0.28 億元，所得稅環比減少0.19 億元至-0.03 億元。
鎂價下行導致Q1 業績下滑。1Q24 鎂錠均價2.11 萬元/噸，環比-8.67%，包頭75%硅鐵均價7001 元/噸，環比-5.33%，動力煤均價799 元/噸，環比-5.79%，成本降幅不及鎂產品價格，疊加銷售費用率環比+0.29 個百分點至0.52%，財務費用率環比+0.47 個百分點至1.52%，導致Q1 公司歸母淨利環比-38.66%至0.61 億元，ROE環比-0.75 個百分點至1.15%。
低空經濟&鎂基儲氫拓展鎂合金應用場景，產銷有望持續擴張。公司與小鵬飛行汽車簽訂合作協議，成爲其儀表板管梁總成、中通道左右下支架總成等關鍵零部件的定點供應商；23 年公司鎂基儲氫材料已經試製出產品，經客戶試用後，將逐步形成批量供應，低空經濟及鎂儲氫爲鎂合金材料拓展應用場景。公司預計巢湖雲海5 萬噸原鎂擴產項目將於24 年下半年投產，青陽30 萬噸鎂合金及配套原鎂項目鎂生產線已經於23 年12 月熱負荷試車啓動，上述項目投產後將顯著提升公司產銷規模，爲下游深加工提供充足原料保障。
盈利預測&投資評級
預計公司24-26 年營收分別爲115/128/137 億元，實現歸母淨利潤分別爲3.93/11.52/15.36 億元，EPS 分別爲0.55/1.63/2.17元，對應PE 分別爲31.57/10.75/8.07 倍。維持“買入”評級。
風險提示
項目建設不及預期，鎂價大幅波動，市場需求波動風險，人民幣匯率波動風險。
