24Q1，公司老遊戲業績情況穩健，多款新遊戲上線，營收環比增長5.58%。公司儲備豐富，在手產品較多，未來有望進一步帶來業績提升。綜合考慮，我們預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲10.73/12.10/13.44 億元，對應當前股價市盈率分別爲11.6/10.3/9.3 倍，維持“強烈推薦”投資評級。
公司發佈24Q1 季報，實現營業收入9.27 億元，同比下滑18.97%；實現歸母淨利潤2.53 億元，同比下滑17.35%；實現歸母扣非淨利潤1.98 億元，同比下滑29.45%；實現經營性現金流2.31 億元，同比下滑6.11%。其中，24Q1期末尚未攤銷的充值及道具餘額爲5.29 億元，較23 年末增加0.88 億元，主要由於新上線遊戲帶來的遊戲道具消耗確認的收入遞延餘額增加，公司已經收款但會計上尚未確認；其他收益同比減少0.23 億元，主要由於政府補助減少；若進一步剔除道具攤銷餘額和政府補助的影響，歸母淨利潤同比下滑將收窄至約14%。
營收環比略有提升，境外收入同比翻倍。24Q1 環比23Q4，營收增長5.58%，系老遊戲《問道》端遊手遊，《一念逍遙（大陸版）》營業收入小幅增加，新遊戲《不朽家族》《飛吧龍騎士（境外版）》《神州千食舫》《Monster NeverCry（歐美版）》《Outpost: Infinity Siege》於24Q1 上線，環比帶來收入增量。其中24Q1 境外收入合計1.39 億元，同比增長146.68%。公司24Q1 在境外主要發行了《飛吧龍騎士（境外版）》《Monster Never Cry（歐美版）》，另外《Outpost: Infinity Siege》在Steam 國際版上線。截至24Q1 期末，境外遊戲業務整體尚未產生盈利。
24Q1 歸母扣非淨利潤環比下降32.88%，主要原因如下：銷售費率上漲5.81pct 至31.67%，24Q1 數款新產品上線，上線前期發行投入較大，同時《問道手遊》《一念逍遙 （大陸版）》分別推出新年服和週年慶活動，發行費用環比有所增加；23Q4 根據全年公司經營業績、項目業績及員工績效等情況，衝減前三季度預提的部分獎金；23Q4，子公司廈門雷霆互動網絡有限公司沖銷了22 年度按照25%計提所得稅與實際彙算清繳稅額之間的差額。Q1 經營性現金流環比下滑36%，系24Q1 發放了2023 年年終獎金。匯兌損益方面，24Q1 盈利948.17 萬元，23Q1 虧損2534.32 萬元，同比增加3482.49 萬元。
運營人員數量增加，持續加強遊戲產品力及美術製作能力。24Q1 公司的月平均人數約1472 人，較上年同期增加約180 人（同比增長約13.93%），研發人員數量增加約137 人，運營業務人員數量增加約43 人，看好公司未來在遊戲產品研發方向加大力度。
產品儲備豐富或帶來新增量。自研產品：放置類修仙產品《代號M72》已申請版號，將於中國大陸及港澳臺、東南亞發行；魔幻放置養成產品《杖劍傳說》已申請版號，將於中國大陸及港澳臺、日韓地區發行，預計25 年上半年境外發行；策略塔防類遊戲《最強城堡》已取得版號，全球發行；西幻放置類《代號M11》暫未申請版號，計劃全球發行。代理產品：豎屏遊戲《航海王：夢想指針》已取得版號，24 年4 月1 日中國大陸上線；《億萬光年》《封神幻想世界》已取得版號，預計24 年上線；《失落城堡2》暫未取得版號。
維持“強烈推薦”投資評級。綜合考慮公司各項業務進度，我們預計公司24-26年營業收入分別爲40.59/45.99/51.22 億元，同比增速分別爲-3%/13%/11%；歸母淨利潤分別爲10.73/12.10/13.44 億元，同比增速分別爲-5%/13%/11%，對應當前股價市盈率分別爲11.6/10.3/9.3 倍，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：新游上線不及預期風險、版號發放不及預期風險、買量成本上升、研發進度不及預期風險等。