2023 及1Q24 業績符合我們預期
東山精密公佈2023 業績：營業收入336.51 億元，同比增長7%，歸母淨利潤19.65 億元，同比下降17%，基本符合我們預期。對應4Q23 單季度，東山實現營業收入111.51 億元，同比增長27%，歸母淨利潤6.32 億元，同比下降20%。
同時，東山發佈1Q24 業績：營業收入77.45 億元，同比增長19%，歸母淨利潤2.89 億元，同比下降39%，扣非歸母淨利潤2.61 億元，同比下降7%，基本符合我們預期。我們認爲東山1Q24 業績承壓，主因：1）1Q23收購晶瑞產生1.59 億負商譽，增厚當期利潤，導致1Q24 歸母淨利潤同比下滑39%，但扣非歸母淨利潤僅下滑7%，幅度明顯較小；2）LED 下游需求持續疲軟，相關業務營業持續承壓，拖累跟公司盈利能力。
2023 年分業務看：1）PCB 業務：實現收入232.61 億元，同比增長7%，毛利率下降0.22ppt 至20.79%，盈利能力基本穩定；2）LED 顯示業務：
實現收入11.90 億元，同比下降29%，毛利率下滑35.48ppt 至-26.67%，我們認爲主因LED 行業需求下降導致公司架動率不足，疊加市場競爭加劇價格下降，進一步拖累盈利；3）面板及液晶模組：實現收入41.62 億元，同比下降8.45%，毛利率提升0.47ppt 至1.77%，盈利較爲穩定。
發展趨勢
AI 手機推動FPC 升級，東山相關產品有望明顯受益。我們認爲目前全球頭部手機品牌AI 趨勢明確，三星、MOV 等品牌均發佈相關機型，我們認爲未來仍將有頭部品牌加速佈局AI 終端市場。FPC 作爲消費電子終端信號及數據傳輸核心零部件，我們認爲亦有望受益於AI 升級趨勢，線寬、線距均有望持續縮小，提升單機價值量，東山作爲蘋果核心供應商，有望充分受益。
新能源業務穩步向好。根據公司公告，1Q24 東山新能源業務同比增長56%至18.29 億元，我們看好未來4680 電池結構件、軟板、HUD 及顯示模組等業務穩步向好，持續推動東山收入及利潤增長。
盈利預測與估值
考慮消費電子下游需求疲軟及LED 競爭加劇，我們下調東山2024e EPS6%至1.39 元，引入2025e EPS 1.58 元，當前股價對應2024/25e10.2/8.9x P/E。我們維持跑贏行業評級，考慮行業估值中樞下移，我們下調目標價22%至18.0 元，對應2024/25e 13.0/11.4x P/E，對比當前仍有28%上升空間。
風險
消費電子下游終端需求疲軟；新能源等新領域發展不及預。