事件描述
公司2023 年實現營收3468 億元（+23.4%），歸母淨利潤121 億元（-34.1%），擬每10 股派發現金紅利4.1 元，現金分紅比例40.3%，如若考慮此前股票回購，合計分紅比例達42.4%。
事件評論
業績表現與預告基本一致，週期壓力導致業績下行。2023 年公司實現竣工面積4053 萬平（+2.0%，完成竣工目標的91.1%），結算端量價齊升（表內結算面積+21.4%，均價+3.5%），最終結算收入同比+25.7%至3225 億元，拉動營收同比+23.4%至3468 億元。
週期壓力之下，毛利率和資產質量也難免承壓，2023 年公司開發結算毛利率同比下降5.5pct 至16.3%，綜合毛利率同比下降6.0pct 至16.0%；出於審慎原則計提資產減值準備50.4 億元，影響歸母淨利潤32.8 億元。對合聯營企業投資收益下降15.2 億元，儘管期間費用率下行對業績壓力有所對沖，公司最終歸母淨利潤仍同比-34.1%至121 億元。
後續展望方面，2024 年竣工目標3400 萬平（較2023 年實際-16.1%），但前期上漲的銷售均價或將在後端結算逐漸體現；預收和潛在可結轉量相對充裕（2023 年末預收/結算爲1.17，已售待回籠資金966 億元），隨着低價土地陸續結算，公司業績有望逐漸改善。
銷售如期登頂，逆勢補充優質土儲保障未來規模。儘管行業需求仍相對低迷，但公司憑藉央企背景與卓越口碑，銷售表現明顯優於同行，市佔率也穩步提升。2023 年公司實現銷售金額4222 億元（-7.7%），面積2386 萬平（-13.2%），均價1.77 萬元/平（+6.3%），核心城市區域深耕效果凸顯；重視現金回籠，全年銷售回籠率101.9%（+8.5pct），當年銷售回籠率78.3%（+11.2pct）。2023 年公司銷售額排名如願登頂，全國市佔率也由2011年的1.25%提升至2023 年的3.62%。公司重視拿地質量，逆勢補充優質土儲，權益比例也明顯上行。2023 年拿地金額1632 億元（-4.3%），面積1075 萬平（+2.0%），均價1.52萬元/平（-6.1%），總拓儲量業內領先，權益比例同比提升16pct 至83%；拿地金額強度38.6%（+1.4pct），拿地均價/銷售均價85.8%（-11.4pct），弱市背景下拿地更爲聚焦，新拓土儲流速與盈利均有較好保障。截至2023 年末公司計容土儲7790 萬平，2024 年計劃開工1800 萬平（較2023 年實際+20.7%），爲後續可供貨量及規模地位提供有力保障。
主動提高分紅比例彰顯央企擔當，積極增持回購提振市場信心。公司修訂2023-2025 年股東回報規劃，擬提高2023-2025 年度現金分紅比例均不低於40%；2023 年實際現金分紅比例40.3%（考慮此前股票回購，合計分紅比例42.4%），較2022 年29.4%分紅比例明顯上行。踐行回購承諾，截至2024/3/7 回購期滿累計回購1.05 億股，支付資金10.0億元；實控人累計增持0.27 億股，金額2.5 億元，公司主動增持回購有力提振市場信心。
週期壓力不改長期邏輯，央企龍頭或已進入左側佈局窗口。儘管週期壓力難免，但考慮融資、拿地、費率控制等競爭優勢和長期地位，當前估值隱含的預期已過於悲觀，只需等待修復契機。待近年優質土儲進入結算期，盈利能力有望提升；格局優化與份額提高爲公司長期確定性邏輯，提高分紅比例彰顯央企擔當，積極回購增持提振市場信心。預計2024-2026 年歸母淨利潤121/130/137 億元，對應PE 爲7.9/7.4/7.0X，維持“買入”評級。
風險提示
1、毛利率何時觸底存在一定不確定性；2、如若房價繼續下行，公司仍存一定減值壓力。