投資要點
數據概覽
24Q1 東方財富實現營業總收入24.6 億元，同比減少12.6%；歸母淨利潤19.5 億元，同比下降3.7%，環比下降1.6%；加權平均淨資產收益率爲2.69%（未年化），同比下滑0.38pct，業績符合預期。收入結構方面，24Q1 營業總收入中證券業務和代銷業務收入佔比分別爲69%/31%，23Q1 佔比分別爲62%/38%，在證券業務市佔率提升及代銷收入承壓的情況下，證券業務收入佔比繼續提高。
預計代銷業務壓力尚未見頂
24Q1 東方財富實現營業收入（主要是基金代銷）7.5 億元，同比下降30%。根據wind 數據24Q1 市場新發基金份額（按基金成立日統計）同比下降6%，新發股票+混合基金份額同比下降41%。2023 年7 月份證監會發布的《公募基金行業費率改革工作方案》中提及“2022 年，銷售渠道相關費用佔公募基金費用總額的比例約37%。證監會將通過法規修改，統籌讓利投資者和調動銷售機構積極性，進一步規範公募基金銷售環節收費。預計於2024 年底前完成”，預計後續監管仍將規範銷售環節收費，降低代銷機構的尾隨佣金，代銷業務的壓力尚未見頂。
證券業務市場份額持續提高
24Q1 東方財富實現手續費及佣金淨收入11.8 億元，同比持平。24Q1 市場日均股基成交額同比小幅增長1%，預計在佣金率有所下降的情況下市佔率有所提升。
24Q1 東方財富實現利息淨收入5.2 億元，同比下降5%。24Q1 末東財融出資金餘額較2023 年末下降3%，但市佔率同比提高0.43pct 至2.91%。判斷利息淨收入下降主要是計息負債規模增長導致利息支出增加所致。
受益於債市表現，投資高增
24Q1 東方財富實現投資收入8.1 億元，（包括投資收益和公允價值變動損益），在高基數下繼續同比高增64%，判斷歸因24Q1 債市表現較好且東財投資風格穩健，從2023 年公司交易性金融資產結構來看，債券規模的佔比爲66%。
盈利預測及估值
東方財富24Q1 代銷收入降幅較大，且受基金費率改革影響，壓力或尚未見頂，但證券業務市佔率繼續提高，投資收入增速亮眼。預計2024-2026 年歸母淨利潤同比增速分別爲10%/9%/10%，對應EPS 分別爲0.57/0.62/0.68 元，現價對應PE21.96/20.13/18.24 倍。給予公司2024 年30 倍PE，對應目標價17.00 元，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟大幅下行；資本市場景氣度不及預期；基金代銷行業競爭加劇。