事件：公司於4 月22 日發佈2024 年一季報，24Q1 實現營業收入34.82億元，同比+39.80%；歸母淨利潤6.64 億元，同比+33.51%；扣非歸母淨利潤6.24 億元，同比+37.76%；24 年一季度末合同負債26.88 億元，環比23 年末增加0.8 億元。營收蓄水池豐厚，業績餘力充足。現金流方面：24Q1 公司銷售商品、提供勞務收到的現金40.96 億元，同比39.13%，回款增速和營收同步，經銷商打款意願高，業績質量好；公司經營活動產生的現金流量淨額8.60 億元，同比增長18.72%。
新品佔比顯著提升，廣東以外市場渠道建設持續推進。分產品看，24Q1 東鵬特飲/其他飲料分別實現營收31.01/3.77 億元，同比+30.11%/+257.01%,佔比89.16%/10.84%。營收佔比89.16%的東鵬特飲仍爲基本盤，其他飲料收入佔比顯著提升，由23Q1 的4.24%提升至24Q1 的10.84%，其中補水啦及大咖合計收入佔比爲6.92%。分區域看，23 年廣東/非廣州區域/線上直營營收分別爲9.21/21.43/4.13 億元，同比+9.45%/+51.21%/+79.87%。24Q1 公司繼續精耕廣東市場的同時積極開拓全國市場，500ml 金瓶及東鵬補水啦等新品的銷售持續提升，帶動公司的銷售收入和淨利潤快速增長。未來公司將進一步完善銷售網絡的全國佈局，加強渠道建設，保障市場供應，逐步向全國區域推廣公司新產品，積極研發健康功效飲品，滿足消費者多元化的消費需求。分銷售模式看，公司在經銷/直營/線上/其他營收同比+36.02%/+73.47%/+100.26%/-5.95%。線上渠道實現翻倍增長。經銷商數量上：24Q1 末公司共有經銷商2,912 家，較23 年末減少69 家。其中廣東/ 非廣州/ 線上直營渠道截止2024Q1 數量爲271/2139/502 家，相23 年末分別增加-17/-58/+6 家。
糖價階段性承壓+新品培育期規模效應弱+旺季前加大冰凍化費用投放，短期盈利能力受影響。24Q1 公司毛利率42.77%，同比-0.76pcts；歸母淨利率19.07%，同比-0.90pcts，或因白砂糖價格高企原料端承壓，毛利率略有回落。
費用端24Q1 公司銷售/管理費用率17.11%/2.95%，同比+1.43/-0.30pcts，公司爲推進全國化戰略實施，進一步擴大銷售規模、增加銷售人員、加大冰櫃投放導致銷售費用率增長。
投資建議：公司產品端不斷優化產品結構夯實第二曲線，滿足不同人群的差異化需求，渠道上持續開拓全國市場，提升產品的整體鋪市率與覆蓋廣度，通過線上線下多維度推廣，提升復購。預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲27.75/35.92/43.93 億元，同比+36.1%/29.4%/22.3%，當前股價對應P/E 分別爲29/22/18X，維持“推薦”評級。
風險提示：新品推廣效果不及預期，行業競爭加劇，食品安全問題。