1Q24 業績符合我們預期
公司公佈1Q24 業績：營業收入213 億元，同比-3%；歸母淨利潤0.84 億元，同比扭虧爲盈，主要系石油化工產品毛利好轉，導致經營業績同比增加。1Q24 業績基本符合我們預期。
1Q24 公司汽油產量88.0 萬噸，同比+14%；柴油產量73.8 萬噸，同比-12%；航空煤油產量61.7 萬噸，同比+51%；乙烯產量11.0 萬噸，同比-38%。
發展趨勢
煉油利潤保持穩定。由於原油價格1Q24 逐步上升，我們預計煉油板塊是利潤的主要來源，噸利潤較好的航空煤油產量同比增長，改善了產品結構和利潤。我們預計2024 年中東原油OSP（沙特阿拉伯面向亞洲買家的原油官方售價）低於去年全年水平，有利於中國主營煉廠的利潤。
芳烴高景氣度。1Q24 芳烴利潤維持高位，我們預計平均芳烴噸毛利接近2000 元/噸。此外，我們判斷芳烴景氣度在2024-2025 年有望持續維持高位。我們認爲1Q24 公司60 萬噸PX 處於滿產狀態，但2Q24 日常檢修可能影響產量。
效益優先，降低部分化工裝置開工。自2022 年發生事故以來，公司從嚴管理，基本已經排除所有安全隱患。今年以來公司以效益爲導向，部分化工和下游裝置可能開工率處於較低水平，應對化工行業的競爭。
關注新項目和改革提質。我們預計上海石化的化工新規劃項目的前景有可能將更加清晰。近期中石化的油轉化項目，例如哈薩克斯坦項目增加了乙烷爲乙烯原料；我們認爲新項目的進展、原料和技術路線將成爲未來重要的關注點。
盈利預測與估值
我們維持2024/25 年盈利預測不變。我們維持A/H 目標價3.1 元/1.2 港元不變，對應1.3/0.46x 2024 年和1.3/0.42x 2025 年市淨率以及12%/15%的上行空間，維持A/H 股“跑贏行業”評級。當前A/H 股交易於1.2/0.4 倍2024 年市淨率和1.1/0.4 倍2025 年市淨率。
風險
國際油價大幅波動，新項目推進不及預期。