投資要點：
事件：公司披露2024 年一季報，2024Q1 公司實現營業收入35.87 億，同比增長1.72%，歸母淨利潤1.03 億，同比增長58.9%，扣非歸母淨利潤1.03 億，同比增長81.72%。我們在業績前瞻中預測公司Q1 利潤同比增長30%，公司業績高於我們預期。
投資評級與估值：維持盈利預測，預測2024~2026 年歸母淨利潤爲9.35/11.5/13.8 億，分別同比增長45%/23%/20%，最新收盤價對應2024~2026 年PE 爲29/23/20x。我們認爲燕京啤酒不斷強化U8 爲核心的全國性大單品，並拓展區域大單品、特色單品的產品矩陣，在啤酒行業高端化的浪潮中具備可觀的成長空間。在國企改革的大背景下，公司十四五期間有望持續實現階梯式的發展。伴隨公司不斷提升內部管理水平，優化產能利用率，利潤率提升空間廣闊，未來有望維持可觀的淨利潤增速，維持“買入”評級。
2024 年收入端結構升級有望延續。根據國家統計局數據，2024 年1~3 月中國規模以上企業啤酒產量872.1 萬千升，同比增長6.1%。其中3 月規模以上企業啤酒產量306.9 萬千升，同比下降6.5%。
春節後由於消費信心不足等因素影響，啤酒整體消費需求相對承壓，預計亦影響燕京啤酒Q1 銷量表現。展望24 年，從行業維度，高端啤酒需求仍具有韌性，後續伴隨餐飲、夜場渠道逐步復甦，消費場景改善，中高啤酒結構升級的趨勢有望延續；從公司維度，U8 在8~10 元價格帶具有一定的競爭力和差異化的賣點，全國化依然具有廣闊的空間，公司依然有望通過打造以U8 爲核心的次高端產品矩陣實現銷量增長。
2024Q1 公司實現毛利率37.19%，同比提高0.4pct。根據公司公告，我們認爲毛利率的增長主要得益於：1）U8 爲代表的中高端啤酒銷量佔比提升帶來的產品結構優化；2）2024 年大麥等原材料成本同比下行。
2024Q1 淨利率2.87%，同比提升1.03pct。根據公司公告，24Q1 公司銷售/管理/研發費用率分別爲11.93%/11.76%/1.9%，分別同比-0.55/-0.2/-0.06pct，考慮到2023 年末公司職工人數爲21405人，同比減少2303 人，前期減員降費的舉措所帶來的紅利有望在24 年持續兌現。2024Q1 公司所得稅率21.2%，同比下降7.36pct，少數股東損益佔淨利潤的比例爲20.93%，同比下降6.85pct，均反映子公司減虧增效。我們認爲公司未來減員增效的空間依然廣闊，伴隨改革提效邏輯持續兌現，業績有望延續高增。
核心假設風險：中高端啤酒競爭加劇，改革不及預期。