事项：
中国平安发布2024 年一季报。2024Q1 公司实现归母营运利润387 亿元，同比-3.0%；归母净利润367 亿元，同比-4.3%。寿险及健康险实现新业务价值129亿元，可比口径下同比+20.7%；新业务价值率同比+6.5pct 至22.8%。产险实现保险服务收入806 亿元，同比+5.7%，达成综合成本率99.6%，同比+0.9pct。
投资方面，2024Q1 实现年化净投资收益率3.0%，同比-0.1pct；综合投资收益率达到3.1%。
评论：
新业务价值率显著改善，以价补量驱动NBV 增长。可比口径下，2024Q1 实现新业务价值129 亿元，同比+20.7%；首年保费566 亿元，同比-13.6%；新业务价值率22.8%，同比+6.5pct。新单增速略显不足，主要原因在于开门红新规收紧，以及银保渠道持续推动“报行合一”对终端销售人员积极性造成影响。
新业务价值率改善显著带动新业务价值增长，主要原因在于定价利率下调与报行合一推动产品、渠道成本双优化，以及公司主动促进保障、养老类产品销售，优化缴费结构。
代理人渠道产能显著提升，深化打造多渠道赋能销售。截至2024Q1，个人寿险销售代理人33.3 万，较年初-4.0%，降幅进一步收窄。队伍人力素质显著提升，新增人力中“优+”占比同比+11.0pct。高质态队伍驱动下，人均产能显著提升，2024Q1 代理人渠道人均NBV 同比+56.4%。银保渠道方面受益于报行合一，渠道成本有所压降，同时公司积极开拓外部优质银行合作。此外，公司着重发力社区网格化渠道，截至2024Q1 销售队伍规模超过1 万，且保持持续增长。截至2024Q1，网格推广城市存续客户的全缴次继续率同比+2.5pct。
积极布局财富、养老和保障，健全产品体系，实现客户多元需求。医养方面，2024Q1 公司服务超1000 万客户；截至2024Q1，平安居家养老服务覆盖54 个城市，累计近10 万人获得居家养老服务资格，高端养老已在深圳、上海、杭州、佛山四个城市启动。公司积极主动构建多元化产品体系，一方面能够实现客户保险需求，提升整体新业务价值率；另一方面也有助于提升利源中死差、费差占比，降低对利差依赖性，减小投资端压力。
产险增速略低于主要同业，COR 受暴雪、保证保险、出行恢复等因素拖累。
2024Q1 平安产险实现保险服务收入806 亿元，同比+5.7%。从原保费角度，龙头三家产险公司增速依次为：太保（+8.6%）>人保（+3.8%）>平安（+2.8%）。
综合成本率方面，2024Q1 整体COR 达到99.6%，同比+0.9pct，主要受春节前期暴雪灾害、保证保险赔付、出行恢复影响。其中，暴雪灾害/保证保险对本季度COR 分别带来2.0pct/1.2pct 的影响。
长期利率下行拖累净投资收益率。截至2024Q1，公司保险资金投资组合规模超过4.93 万亿，较年初+4.4%。2024Q1 实现年化净投资收益率3.0%，同比-0.1pct，主要受到新配债券利率下降及存量高收益债券到期影响；综合投资收益率达到3.1%。环比变动来看，2023 年度公司净/综合投资收益率分别达到4.2%/3.6%，其中区别包括了Q1 对买入返售金融资产利息收入、卖出回购金融资产款、拆入资金利息支出、分化收入、投资差价收入、公允价值变动损益等不做年化处理带来的季节性影响。非标敞口持续收窄，预计与存量资产到期、新增面临资产荒、以及公司主动控制风险敞口相关。截至2024Q1，非标敞口总规模4048 亿元，占总投资资产8.2%，较年初-0.6pct。不动产投资余额2064亿元，占比4.2%，较年初-0.1pct，其中物权/债权/股权分别占79.8%/16.2%/4.0%。
寿险、银行两大核心业务提供营运利润增速支撑。2024Q1 公司实现归母营运利润387 亿元，同比-3.0%。分板块来看，寿险/银行板块对整体营运利润增速提供正贡献1.5pct/0.5pct，分别同比+2.2%/+2.3%；科技/财产/资管险板块对整体营运利润增速产生负向贡献-2.2pct/-1.6pct/-1.0pct ， 分别同比-129.1%/- 14.3%/-30.3%。其中，资管板块主要受去年同期高基数影响，2024Q1 实现910亿元，环比来看改善显著。
投资建议：2024Q1 公司负债端超预期，主要得益于新业务价值率改善显著；同时在资本市场回暖背景下，2024Q1 投资端压力环比有所缓解，整体净利润在高基数下小幅微降，表现好于预期。向前展望，我们认为平安持续“4 渠道+3 产品”战略，结构改善有望带来新业务价值率持续向好，支撑新业务价值保持良好增长。我们维持2024-2026 年预测EPS 为6.7/7.5/7.9 元，预计2024年PEV 为0.7 倍，对应目标价56.6 元，维持“强推”评级。
风险提示：监管变动、代理人改革不及预期、长期利率下行、权益市场震荡