事件：明月鏡片披露2023 年年報及2024 年一季報。23 年，公司實現營收7.49 億元，同比+20.17%；歸母淨利潤1.58 億元，同比+15.65%；扣非歸母淨利1.36 億元，同比+46.99%。24Q1，公司實現營收1.92 億元，同比+11.93%；歸母淨利潤0.42 億元，同比+20.42%；扣非歸母淨利0.35億元，同比+15.04%。
外部因素擾動下收入逆勢延續增長，經營韌性凸顯。23Q4/24Q1，公司實現營收1.86/1.92 億元，同比+10.37%/+11.93%，公司在線下消費受到客觀環境的影響、海外局勢動盪導致原料業務和出口業務承壓的背景下，通過優化產品結構，帶動近視管理鏡片“輕鬆控”系列產品和常規鏡片中明星產品快速增長，進而實現整體營收的持續增長，經營韌性彰顯。
24Q1 毛利率同比+1.9pct 至58.1%，扣非歸母淨利潤率同比+0.5pct至18.1%，盈利能力進一步提升。1）毛利率方面，23Q4，公司毛利率爲56.60%，同比+3.20pct；24Q1，公司毛利率爲58.07%，同比+1.94pct。
2）費用率方面，23Q4，公司銷售費用率爲18.80%，同比+1.95pct；管理費用率爲12.39%，同比+4.25pct；研發費用率爲5.93%，同比+1.61pct。
24Q1，公司銷售費用率爲18.68%，同比-0.59pct，主要系公司考慮外部形勢適當調整費用投放節奏，同時公司積極尋找抖音、小紅書、知乎等數字營銷媒體的新打法，投放效率提升；管理費用率爲12.31%，同比+2.18pct；研發費用率爲3.61%，同比+0.50pct。3）淨利率方面，23Q4，公司實現歸母淨利潤0.35 億元，對應歸母淨利率18.90%，同比-10.18pct；實現扣非歸母淨利0.29 億元，對應扣非歸母淨利率15.76%，同比-0.12pct。24Q1，公司實現歸母淨利潤0.42 億元，對應歸母淨利率21.97%，同比+1.55pct；實現扣非歸母淨利0.35 億元，對應扣非歸母淨利率18.11%，同比+0.49pct。
常規鏡片大單品戰略穩步推進，“輕鬆控”系列持續快速放量。剔除海外業務不利影響，23 年/24Q1 公司鏡片業務同比+29%/+20%；其中，1）常規鏡片：受益於產品聚焦策略，大單品銷售亮眼，例如PMC 超亮系列產品23 年/24Q1 收入同比+80%/77%、1.71 系列產品23 年/24Q1 同比增長30%/33%，三大明星產品佔常規鏡片收入的比例過半且持續提升，23 年/24Q1 分別爲52.31%/54%，常規鏡片收入結構持續優化。2）近視防控產品：截至23 年末，公司近視管理鏡片品類已有合計24 個SKU 同時在售，其中零售渠道12 個SKU，醫療渠道12 個SKU，近視防控產品矩陣豐富，產品銷量持續上升，23 年/24Q1“輕鬆控”系列產品銷售額分別爲13338/4108 萬元，分別同比增長70%/50%。
投資建議：公司是國產鏡片龍頭，常規鏡片業務收入利潤有望穩步增長成爲隱性增長抓手，積極佈局近視防控賽道，構築高增速的第二增長曲線，具備較強稀缺性。我們預計24-26 年公司歸母淨利潤爲1.85/2.20/2.70 億元，同比增速+17%/+19%/+23%，當前股價對應24-26 年PE 分別爲29x、24x、20x，維持“推薦”評級。
風險提示：行業競爭加劇；原材料價格波動；新品研發進度不及預期。