聚焦“爵宴”等自主品牌，境内营收维持快速增长。2023 年公司境内业务实现营收3.5 亿元，同比+27%，营收占比提升至24.8%，同比+8.9pct，境内业务毛利率为23.7%，同比+0.1pct。23H1 公司推出新品“爵宴狗零食罐头”，上线一个月，“618”即位居天猫狗罐头品类第八名，7 月份已成为天猫狗零食榜单销量第一的单品，成功打造暨“爵宴鸭肉干”之后的新爆品。公司预计于Q2 推出风干粮产品，完善产品品类布局，逐步提升主粮品类占比。公司仍将继续加大销售费用的投放力度并完善国内营销体系的布局，维持境内业务营收快速增长，据久谦咨询数据，24Q1 爵宴天猫淘宝、京东、抖音累计销售额同比+48%。与此同时，还有望通过提价、加强价格管控、调整产品结构等方式提升国内业务毛利率水平。公司發佈2023 年年度報告及2024 年一季度報告。2023 年佩蒂股份實現營業收入14.1 億元，同比-18.5%，實現歸母淨利潤-1109.1 萬元，同比-108.7%（業績略低於業績預告下限，23 年公司業績預告歸母淨利潤區間爲-1000 萬元~-500 萬元）。其中23Q4 公司實現營業收入5.0 億元，同比+31.2%，實現歸母淨利潤1806.9萬元，同比+158.7%。24Q1實現營業收入3.84億元，同比+142.4%，實現歸母淨利潤4171.2 萬元，同比+209.6%。由於24Q1 海外客戶需求較好，公司海外工廠產能利用率爬坡加速，故業績高於我們此前預期（我們在一季報前瞻中預計公司24Q1 實現歸母淨利潤2600萬元）。
2023 年境外業務營收及利潤逐季恢復。受海外客戶去庫存影響，2023 年公司境外業務營收同比-27.1%，爲10.6 億元，由於出口訂單下滑，產能利用率不足，境外業務毛利率同比-4.2pct，爲17.9%。
分季度看，隨着海外客戶去庫週期漸入尾聲，下單節奏逐步恢復正常，公司境外業務營收及利潤逐季增長，23Q1-Q4，公司綜合淨利率由14%提升至24%。24Q1 公司境外業務恢復性增長，新西蘭、柬埔寨工廠產能利用率爬坡，帶動盈利能力提升。據公司公告，24 年3 月公司新西蘭4 萬噸乾糧工廠正式進入量產階段，柬埔寨工廠產能利用率爬坡，逐步實現扭虧。24Q1 公司綜合毛利率爲24.4%，同比+10.3pct，環比+0.4pct，淨利率爲10.9%，同比+34.8pct，環比+8.0pct。向後展望，隨着境外客戶的逐步開拓以及新西蘭、柬埔寨產能的逐步爬坡，公司境外業務營收將繼續保持穩步增長，盈利能力仍有提升空間。
聚焦“爵宴”等自主品牌，境內營收維持快速增長。2023 年公司境內業務實現營收3.5 億元，同比+27%，營收佔比提升至24.8%，同比+8.9pct，境內業務毛利率爲23.7%，同比+0.1pct。23H1 公司推出新品“爵宴狗零食罐頭”，上線一個月，“618”即位居天貓狗罐頭品類第八名，7 月份已成爲天貓狗零食榜單銷量第一的單品，成功打造暨“爵宴鴨肉乾”之後的新爆品。公司預計於Q2 推出風乾糧產品，完善產品品類佈局，逐步提升主糧品類佔比。公司仍將繼續加大銷售費用的投放力度並完善國內營銷體系的佈局，維持境內業務營收快速增長，據久謙諮詢數據，24Q1 爵宴天貓淘寶、京東、抖音累計銷售額同比+48%。與此同時，還有望通過提價、加強價格管控、調整產品結構等方式提升國內業務毛利率水平。
上調盈利預測，維持“買入”評級。24 年公司新西蘭4 萬噸乾糧產能將逐步放量，主糧銷量有望進一步增長，柬埔寨工廠產能利用率爬坡，有望實現盈利，帶動公司營收及毛利率上行，同時境內業務虧損有望逐步收窄，故我們上調24 年盈利預測，新增26 年盈利預測，預計2024-2026 年公司實現營業收入18.3/21.4/25.2 億元，實現歸母淨利潤1.4/1.8/2.1 億元（原24-25 年盈利預測爲1.3/1.8億元），當前股價對應PE 爲26X/21X/18X，維持“買入”評級。
風險提示：匯率波動風險；原材料價格波動風險；新品推廣不及預期的風險。