核心觀點
2024 年一季度國內生豬均價爲14.46 元/公斤，同比2023 年一季度下降3.79%。受生豬價格回落影響，公司當期收入端略有下滑，但降幅有一定程度收窄。當前外部消費環境整體呈持續復甦態勢，帶動了包括餐飲在內的一系列業態回暖，也有利於促進肉製品消費需求。預計2024 年豬價前低後高，公司保持充足凍肉儲備且具有較低成本優勢，有望隨着下半年豬價回升而釋放利潤彈性。2023 全年公司分紅率接近100%，對應當前市值股息率5.2%，具有一定安全邊際。
事件
公司發佈2024 年一季報
公司2024 年一季度實現營業收入143.08 億元，同比下降8.92%，歸母淨利潤12.72 億元，同比下降14.54%，扣非歸母淨利潤12.45 億元，同比下降11.12%。
簡評
銷量略有下滑，豬價基數壓力減弱
根據國家統計局數據，2024 年一季度國內生豬均價爲14.46 元/公斤，同比2023 年一季度下降3.79%。受生豬價格回落影響，公司當期收入端略有下滑，但降幅環比有一定程度收窄。銷量方面，2024 年一季度，公司肉類產品總外銷量 78.09 萬噸，同比下降4.43%。
業績逐季改善，H2 有望釋放彈性
公司盈利水平逐季改善。24Q1 毛利率19.6%，同比提升2.12pcts。
銷售費用率、管理費用率分別爲3.39%/2.19%，同比上行0.29/0.43pcts。當前外部消費環境整體呈持續復甦態勢，帶動了包括餐飲在內的一系列業態回暖，也有利於促進肉製品消費需求。預計24年豬價前低後高，公司保持充足凍肉儲備且具有較低成本優勢，有望隨着下半年豬價回升而釋放利潤彈性。
持續推進預製菜佈局，股息率凸顯安全邊際
公司堅持“精心設計、謹慎推出、聚焦主導、持續推廣”的思路， 加強新產品研發和推廣，持續培育了一批具備增長潛力的新產品，表現較好的新品有燻烤肉腸、地道肉腸、金馬可減鹽火腿腸、爆漿芝士腸等。產品端，目前公司圍繞中華菜餚、醬滷熟食、生鮮調理、方便速食等預製菜產品群，推出紅燒肉、醬爆大腸、梅菜扣肉、黃燜雞塊、土豆牛肉、雙匯金湯八珍、雙匯八大碗等預製菜產品，並將持續加強新品研發。目前公司已組建專業團隊，針對不同區域、不同人群、不同消費場景等加強預製菜產品研發，以滿足多元化的消費需求，並將聚焦培育推廣重點產品，助推公司預製菜業務快速發展。產能規劃上，公司積極推進雙匯第三工業園建設，完善預製菜產能佈局。23 年公司擬派發現金紅利24.3 億元，疊加中期派息全年派息約50.2 億元，分紅率接近100%，對應當前市值股息率5.2%，具有一定安全邊際。
盈利預測：我們預計2024-2026 年收入分別爲657.8、702.0、743.3 億元，同比增長9.8%、6.7%、5.9%，預計歸母淨利潤58.5、62.3、65.7 億元，同比增長15.8%、6.5%、5.5%。2024-2026 年EPS 爲1.69、1.80、1.90 元，對應PE 估值16X、15X、14X，維持“買入”評級。
風險提示：
1、食品安全風險：公司採購、生產及流通環節可能存在一定食品安全風險，公司無法完全管控。如果環節中存在問題導致食品安全風險，將對公司正常經營造成不利影響，從而影響公司業績。
2、豬肉等原材料價格大幅波動風險：公司生產所需原材料的價格受市場供求關係等因素影響，如果原材料價格大幅上漲，將可能對公司生產經營成本帶來壓力。
3、市場競爭風險：肉類行業的市場競爭格局複雜，若大企業間的競爭加劇，將對公司經營形成壓力。