23 業績短期承壓，前置研發及資本投入致使費用端上升。公司23 年取得營收近20億元，同比增長5%，在消費電子出貨量承壓、新能源汽車電子競爭激烈的背景下收入仍維持小幅增長，公司新業務增長極OCA 光學膠、新能源應用材料持續放量。23年歸母淨利潤0.56 億元，同比下滑67%，利潤端下滑幅度較大主要由於公司OCA光學膠項目、精密離型膜項目、供膠系統技術改造項目、PET 光學膜項目二線等重大建設項目陸續完工轉入固定資產開始計提折舊，進而帶動相關折舊費用及財務費用大幅上升。23 前三季度公司累計計提折舊1.76 億元，同比增加6,300 萬元，人工成本、研發費用等同比也有所增加。伴隨後續新增折舊及費用壓力減弱，公司利潤有望逐步釋放。
“OCA+新能源+微電子”三大業務增長極明確，高附加值產品量價提升，產品結構不斷優化。公司OCA 光學膠打破國際巨頭壟斷，逐步實現國產化替代，摺疊OCA已在國內多家頭部手機品牌穩定量產，主流屏廠均有驗證曲屏OCA，預計24 年有望量產突破，同時公司持續爲北美VR 眼鏡客戶提供OCA 光學膠產品，目前還有韓國終端在驗證中，未來有望通過OCA 光學膠及其膜片組合技術的應用進一步提升單機價值量。除OCA 產品外，公司新能源應用材料實現產品品類及客戶覆蓋度的雙維成長，24 年有望持續穩定向上，微電子產品也實現少量營收，三大新興業務增長清晰，打開向上成長空間。得益於此，24Q1 公司營收同比增長37%至6.6 億元，歸母淨利潤同比小幅下滑8%至0.2 億元。
縱向產業鏈佈局不斷完善，構建一體化產業鏈。公司積極向產業上游擴展，已能夠自制膠水及離型膜等原材料產品，以滿足自身對部分高端原材料的需求。23 年光學基膜2 線投入量產，不斷提升光學基膜、膠粘劑的自制比率，擺脫海外原材料供貨依賴，打造了“膠水/基膜—離型膜—成品膜—貼合膜組—CNAS 自主檢測”一體化產業鏈，進一步降低產品成本並提升對產品系列的理解力和批量生產的可複製性，技術壁壘進一步深厚。
我們預測公司24-26 年歸母淨利潤分別爲1.20/2.38/3.89 億元（原24-25 年預測分別爲4.94/7.18 億元，主要下調營收及毛利率預測，上調費用率預測），根據可比公司25 年20 倍PE 估值水平，對應目標價爲10.60 元，維持給予買入評級。
風險提示
市場競爭加劇、OCA 業務不及預期、原材料價格波動風險、費用率上升風險。