投資要點：
公司披露2024 年一季報：24Q1 收入12.25 億元，同比+16.5%，歸母淨利潤3.67 億元，同比+37.3%，扣非淨利潤3.52 億元，同比+40.6%。受益於費用端的良好控制，利潤表現超市場預期。
分板塊看，訂閱類業務有望提速：
1）個人訂閱收入7.34 億元（YoY+24.8%），公司通過豐富的會員權益提升用戶粘性及付費轉化，保持穩健成長。截至3 月底，公司主要產品月度活躍設備數爲6.02 億，同比增長2.21%；其中PC 版月度活躍設備數2.70 億，同比增長7.14%。4 月份AI 會員付費逐步落地，有望帶動C 端付費率及ARPU 值逐季上行。
2）機構訂閱收入2.42 億元（YoY +13.6%），增速有所下滑，公司正在着力推動部分用戶從年場地授權模式切換至純訂閱模式，確收節奏可能影響表觀增速。4 月初WPS 365辦公新質生產力平台全新發布後，AI 及協作對B 端收入的拉動預計將在後續季度顯現。
3）機構授權收入1.94 億元（YoY +6.3%），實現超預期修復，主要受益於黨政信創領域新增訂單推動。
4）國際及其他業務收入0.55 億元（YoY -18.4%），其中海外業務健康增長，但23Q4關停廣告業務，帶來暫時性負面影響。
費用控制好於預期，合同負債顯示訂閱增長樂觀。24Q1 銷售/管理/研發費用分別同比-13.5%/+8.1%/+13.9%；季度薪酬增速約9%，繼續顯著低於收入端增速，帶動利潤加速釋放。24Q1 合同負債+其他非流動負債爲24.6 億元，同比+22.2%，訂閱業務（尤其長週期訂閱）增長樂觀。
積極接入主流頭部大模型，有望實現辦公軟件的重構。公司完成了WPS AI 基礎設施平台建設，積極接入主流頭部大模型，將其與WPS Office、金山文檔、WPS 365 進行融合改造，並持續提升用戶意圖識別、文字智能排版、AI 寫公式、AI 條件格式、表格Copilot等功能。預計底層大模型能力突破，將爲WPS AI 的能力帶來質變，公司有望利用大模型重構辦公軟件，放大成長空間。
維持“買入”評級。維持24-26 年歸母淨利潤預測值17.30/24.26/31.80 億元，對應PE分別爲81/58/44 倍。公司作爲國內數字辦公領軍，同時享受AIGC 變革紅利，維持買入評級。
風險提示：AIGC 產品應用效果不達預期；行業巨頭以及新進入者的挑戰；信創業務後續的釋放節奏可能存在波動。