员工持股计划彰显信心。公司在24 年3 月发布员工持股计划草案，参与对象总人数不超过147 人，划受让的股份总数不超过378.5 万股，约占当前总股本的0.59%，受让价格7.23 元/股。基于公司中长期战略目标的考虑，本次计划设置了个人绩效考核指标，未设置短期的公司层面业绩考核目标。23 年收入逐步恢復，一季度保持穩定增長。公司發佈2023 年報和2024 年一季報，公司在2023 年實現營收10.33 億元（+15.77%），歸母淨利潤1.27億元（-15.44%），扣非歸母淨利潤1.19 億元（-12.32%）。24Q1 公司收入2.55 億元（+10.16%），歸母淨利潤0.37 億元（+12.37%），扣非歸母淨利潤0.33 億元（+5.07%）。一季度公司業績持續復甦。
安全產品恢復顯著，運營商市場保持高增長。分業務看，安全產品收入6.91億元（+25.82%），應用交付及網絡產品收入2.67 億元（-4.20%），安全服務收入0.70 億元（+10.07%）。分行業看，運營商收入2.73 億元（+29.84%），政府收入3.58 億元（+4.52%），公共事業收入2.06 億元（+17.98%）。運營商領域，公司是唯一全系安全產品入圍中國移動集採的廠家，防火牆入圍600G 高端在內全部標包等。
毛利率有所恢復，逆勢擴張帶動費用增長。公司毛利率爲68.83%，同比提升1.04 個百分點，24Q1 再次有所提升。在宏觀環境和IT 產業承壓背景下，公司堅持逆勢擴張，人員增長了199 人（+13.35%），尤其銷售人員增長約29%，因此公司費用增長較快。23 年公司銷售費用爲4.03 億元（+32.93%），研發費用爲2.51 億元（+4.40%），管理費用爲0.36 億元（+8.37%）。公司有序擴張戰略取得了顯著經營效果，在各個核心行業均取得了穩定的增長。
員工持股計劃彰顯信心。公司在24 年3 月發佈員工持股計劃草案，參與對象總人數不超過147 人，劃受讓的股份總數不超過378.5 萬股，約佔當前總股本的0.59%，受讓價格7.23 元/股。基於公司中長期戰略目標的考慮，本次計劃設置了個人績效考覈指標，未設置短期的公司層面業績考覈目標。
應用交付國產化採購有望復甦。公司在應用交付領域具備較強的競爭優勢，率先突破關鍵技術，高端產品最高整機可達400G 吞吐性能，是中國工商銀行負載均衡集採國產廠商。在電力行業，公司產品份額超50%，是國家電網總部唯一國產應用交付廠商。隨着信創產業十四五後期逐步提速，公司應用交付在高端市場將加快對F5 等廠商的替代。
風險提示：宏觀經濟影響IT 支出；行業競爭加劇；新業務拓展不及預期。
投資建議：維持“買入”評級。由於經濟復甦節奏影響，我們下修盈利。預計2024-2026 年歸母淨利潤爲1.80/2.44/3.24 億元（原預測24-25 年爲3.92/4.79 億元），對應當前PE 爲40/29/22 倍。考慮到公司逆勢擴張，同時保持了較高的增長質量，24 年有望進一步反轉，維持“買入”評級。
