事件概述
好太太發佈2023 年年報：23 年公司實現營收16.9 億元，同比+22.2%，歸母淨利潤3.3 億元，同比+49.7%，扣非後歸母淨利3.2 億元，同比+46.2%;單季度看，Q4 單季度公司實現營收5.7 億元，同比+53.1%，歸母淨利潤0.9 億元，同比+92.1%，扣非後歸母淨利0.9 億元，同比+110.1%。現金流方面，2023 年公司經營性現金流量淨額爲5.0 億元，同比增長2.9 倍，主要系報告期內銷售商品、提供勞務收到的現金較上期增加，購買商品、接受勞務支付的現金較上期減少所致。此外，公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利3 元，擬派發現金紅利合計1.2 億元。
分析判斷:
智能家居佔比進一步提升，線上線下雙驅動發展分產品看，23 年公司智能家居產品、晾衣架產品、其他產品分別實現營收14.33、2.16、0.24 億元，同比分別+26.39%、+1.58%、+1.73%，貢獻營收比分別爲84.86%、12.77%、1.4%，受益於主營智能晾曬產品持續迭代創新，智能家居產品貢獻營收比進一步提升。分渠道看，23 年公司實行線上線下雙驅發展，23 年公司線上、線下分別實現營收10.06、6.66 億元，同比分別+13.71%、+37.51%，公司通過全域整合思路，保持現有平台穩健增長外，快速佈局新型電商銷售平台，23 年電商渠道收入同比增長19.38%。23 年公司加快渠道下沉，深化五金店、新零售、KA 等新渠道佈局，導入多層次全鏈條門店管理標準，加強“人貨場”精準匹配，提升終端零售運營質量，不斷鞏固線下渠道優勢，受益於自身多種舉措和前期低基數線下23 年實現快速增長。線上方面公司繼續保持天貓、京東等頭部電商平台穩健增長，並加速佈局抖音等新平台，注重培育新品類，23 年電商連續8 年行業銷量領先、榮獲平台及行業最佳服務將等諸多獎項。
盈利能力持續提升，期間費用率小幅提升
盈利能力方面，2023 年公司毛利率、淨利率分別爲51.35%、19.36%，同比分別+4.99pct、+3.55pct；其中Q4 單季度毛利率、淨利率分別爲53.05%、15.52%，同比分別+3.30pct、+3.15pct。分產品看，23 年公司主要產品智能家居產品和晾衣架產品毛利率分別同比+4.84pct、+6.62pct 至53.10%、44.04%，毛利率系公司產品結構優化及主要產品毛利率提升貢獻，淨利率提升幅度較毛利率小系期間費用率同比小幅提升。期間費用方面，2023 年公司期間費用率爲28.16%，同比+1.30pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲20.33%/5.17%/3.15%/-0.48%，同比分別+1.66pct/-0.39pct/-0.02pct/+0.05pct；銷售費用率提升較多主要系報告期內增大線下渠道及電商平台推廣力度，增大廣告宣傳投入所致。
投資建議
公司晾衣架產品持續升級，且零售渠道變革增強公司在終端的把控能力，電商渠道持續快速發展，大宗工程渠道積極拓展，此外智能門鎖等其他新品類蓄勢待發。我們調整此前營收預測，24、25 年公司營收分別由20.51、24.65 億元調整至20.58、24.15 億元，預計26 年營收爲28.23 億元，24、25 年EPS 預測分別由0.92、1.08 元調整至0.98、1.14 元，預計26 年EPS 爲1.33 元，對應 2024 年4 月24 日收盤價14.34 元/股，PE 分別爲16/13/11 倍，考慮到公司所處智能家居賽道快速發展及自身作爲龍頭有望充分受益，維持“買入”評級。
風險提示
房地產行業波動風險；主要原材料價格大幅波動風險；智能門鎖銷售不及預期；經銷商模式風險；2019 年12月因信披違規公司及時任董秘周秋英收到廣州證監局行政監管措施決定書。