本報告導讀：
下調盈利預測，下調目標價，給予增持評級；業績低於預期，盈利能力亮眼；海外下半年投產，高端產品已有項目。
投資要點：
下調盈利預測 ，下調目標價，給予增持評級。公司發佈2024年一季報，業績低於預期。考慮公司主要受人員波動影響，我們下調2024-2026 年歸母淨利潤至14.74/22.36/27.90 億元(較上次預測變動-6.06%/-1.48%/-3.71%)，對應EPS 爲3.73/5.66/7.07 元。考慮行業估值，給予2025 年36x，下調目標價至203.88 元（前值214 元），給予增持評級。
營收低於預期，盈利能力亮眼。公司2024Q1 實現營收7.31 億元，同比增長154.95%；歸母淨利潤2.78 億元，同比增長202.68%，環比大致持平。此前市場高估無源收入，業績低於預期。無源部分受春節人員切換影響較大，同時部分高速產品線雖然行業價格較好，但良率較低，擴充需時間。費用端，Q1 環比增添約2000 萬激勵費用。存貨Q1相較年末有下滑，主要是去除一些呆滯庫存。但合同負債仍在環比增加，我們認爲整體經營態勢向好。
海外下半年投產，高端產品已有項目。泰國工廠預計分兩期建設，第一期預計上半年試產，後續通過客戶認證有望交付。我們預計隨後部分有源無源產品線將從海外出貨，可以更好服務泰國的光通信集群和全球客戶交付。此外，市場關心的1.6T 項目在在研階段，後續進展值得期待。
催化劑： 有源產品持續放量，盈利能力繼續提升。
風險提示：生產經營波動，供應鏈物料緊缺等。