事項：
揚農化工發佈2024 年一季度報告，2024 年一季度公司實現營收31.76 億元，同比-29.43%，實現歸母淨利潤4.29 億元，同比-43.11%，實現扣非歸母淨利潤4.27 億元，同比-40.22%。
評論：
週期底部業績承壓，降本增效改善經營。從經營數據來看，2024 年一季度，公司原藥實現銷售額17.24 億元，同比-39.97%，實現銷量2.50 萬噸，同比-10.69%，實現均價爲6.91 萬元/噸，同比-32.78%；公司製劑實現銷售額8.61 億元，同比-13.30%，實現銷量1.50 萬噸，同比-21.30%，實現均價爲5.75 萬元/噸，同比+10.16%，在去庫週期中，公司銷售量的下滑和原藥價格的下跌導致業績承壓。但是，本季度公司採取了系列降本增效措施，管理費用較去年同期優化0.59 億元，在一定程度上緩解了業績壓力，此外，降本增效的順利推進將有助於公司在更長的週期中實現更高的經營效率。
去庫接近尾聲，再通脹預期擴散，有望助力農藥週期修復。2024 年一季度，原藥價格延續了2023 年的下滑趨勢，根據中農立華數據，本季度揚農化工產品中的草甘膦、聯苯菊酯、功夫菊酯、硝磺草酮等產品均價分別爲2.59、14.23、11.23、10.00 萬元/噸，同/環比-40.11%/-9.17%、-37.56%/-7.21%、-35.64%/-8.90%、-14.35%/-1.69%，截至2024 年4 月21 日，上述4 個產品價格分別爲2.62、13.70、10.70、10.00 萬元/噸，處於2015 年9 月至今的13.08%、0、0、0 分位數。24H1，全球農藥去庫已接近尾聲，再通脹正在逐步成爲市場的一致預期，能源和金屬價格已明顯抬升，在通脹擴散的過程中，農產品價格的提升在時間上有滯後現象，24H2 若再通脹擴散至農產品，價格的提升也將對農藥需求形成正反饋。在去庫完成和再通脹擴散的影響下，農藥週期有望迎來修復，公司作爲國內農藥行業的龍頭有望充分受益
優嘉四期二階段進入兌現期，優創項目接續成長。2023 年11 月，優嘉四期二階段項目完成調試並且迅速達產達效，2024 年有望貢獻業績增量。此外，優創一期已於11 月完成 37 棟建築封頂，實現從室外向室內的轉段作業，截至2023 年底工程進度爲22%，有望接續公司成長。此外，2024 年公司預計對中化體系公司銷售的關聯交易金額爲54.59 億元，同比+85.66%，將爲公司新項目產能的消化提供有力保障。
投資建議：我們堅定看好農藥龍頭揚農化工的長期發展，在先正達的護航及公司自身內生的創新能力下，預計公司的業績將表現出較強的韌性。由於農藥價格仍有所下滑，我們下調公司盈利預期，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤爲14.16 / 16.81 / 19.49 億元（前值爲17.09 / 20.83 / 23.18 億）。根據可比公司PE及公司自身情況，我們給予公司2024 年20x P/E，目標價格69.60 元/股，維持“強推”評級。
風險提示：農藥價格持續下行；農藥去庫不及預期；項目建設不及預期；