事件：泡泡瑪特發佈2024 年一季度經營數據公告：2024Q1 公司整體營收同比增長40%-45%，其中，中國內地營收同比增長20%-25%，港澳臺及海外營收同比增長245%-250%。
國內線下渠道轉暖，抖音持續高增。線下方面，2024Q1 零售店/機器人商店/批發及其他渠道（含樂園）收入分別同比增長20%-25%/15%-20%/50%-55%。線上方面，2024Q1 抽盒機小程序收入同比增長0%-5%，有所回暖（23Q1下滑40%-45%）。電商渠道同比增長20%-25%，其中抖音銷售額持續高增，同比增長95%-100%，抖音佔線上渠道營收比例已由2022 年的2.9%增至2023年的16.6%；天貓渠道於23 年承壓，但已於23 年12 月份止跌並同比回正至10%，24Q1 同比微增0%-5%（23Q1 下滑40%-45%）。截至2023 年底，國內零售店/機器人商店數量分別達到363/2190 家，較上年末增加34/123 家。
海外”再造泡泡瑪特“，東南亞或成爲新興增長點。公司海外業務持續推進DTC 的發展戰略，2023 年港澳臺及海外業務收入達到10.66 億元，同比增速134.9%；2023 年海外業務毛利率64.9%，高於國內的60.6%。截至2023 年底，港澳臺及海外門店/機器人商店達80/159 家（含合營）。2024Q1 港澳臺及海外營收延續高增長，同比增長245%-250%。分地區看，東亞市場（中國港澳臺及日韓）已佔據海外業務半壁江山：東亞爲公司進入時間最長的海外市場，截至2023 年底其線下門店的數量達到43 家。東南亞市場展現出強勁發展潛力，截至2023 年底其線下門店數量已經達到15 家，公司國際業務總裁文德一曾透露，2024 年泡泡瑪特將進一步進入印尼、菲律賓、越南等國家開店。持續推進本土化以優化生產成本，截至2024 年1 月公司已在越南完成其海外工廠的第一批產品生產，以推動整體採購成本的優化；泡泡瑪特首席運營官司德預計2024年公司將有10%以上的產品從海外工廠生產。
業務結構升級，構建覆蓋潮玩IP 全產業鏈的綜合運營平台。公司持續從產品維度打造熱銷款，24Q1，MOLLY、SKULLPANDA 等均有新系列上市，僅在4 月份就有28 款新品發售。同時，公司通過樂園、遊戲等新興業務豐富商業生態框架。2023 年9 月，”泡泡瑪特城市樂園”正式在北京朝陽開園，樂園業務的戰略意義在於對IP 的反哺，園區內的玩偶表演和場景搭建能夠更爲完整、生動地呈現IP 形象；同時園區內餐飲、甜品和兒童娛樂等新興商業業態得以獲得測試和孵化，後續或拓展至商場或購物中心。24 年3 月15 日，公司首款模擬經營類遊戲遊戲《夢想家園》全渠道預約開啓，其中TapTap 預約量達23 萬，有望爲公司帶來增量。預計24-26 年歸母淨利潤爲14.4/19.6/23.5 億元，PE 估值爲30X/22X/18X，維持“推薦”評級。
風險提示：市場需求不及預期，新品推廣不及預期的風險，行業競爭加劇。