2023 年淨利潤符合我們預期
中國人保公佈2023 年業績：新準則可比口徑下淨利潤同比-12%至223.2 億元，符合我們預期；財險綜合成本率(CoR)同比+1.2ppt 至97.8%，好於我們預期，主要因車險競爭環境改善幅度好於我們預期。壽險/健康險新業務價值(NBV, 2022 年追溯假設調整的可比口徑)分別同比+69.6%/+182.9%，好於我們預期。
發展趨勢
市場波動下財險業績穩健如期。2023 年公司財險業務原保險保費同比+6.3%，其中車險/非車險保費分別同比+5.3%/7.4%，增長穩健；儘管面臨疫情低基數及自然災害影響，得益於公司車險業務結構持續優化、非車險經營質效改善，全年CoR 同比+1.2ppt 至97.8%，其中車險/非車險分別同比+2.4/-1.1ppt 至96.9%/99.1% ， 達到年初管理層給予市場車險/非車險低於97%/100%的目標指引，且好於我們此前預期。
壽險及健康險NBV(本段所述均爲2022 年追溯假設調整的可比口徑)高增，業務質量呈改善趨勢。全年壽險/健康險NBV 同比+69.6%/+182.9%，其中壽險得益於儲蓄險高景氣、健康險受公司健康生態建設及價值率提振驅動。壽險方面，13/25 個月保單繼續率分別同比+9.5/7.2ppt 至92.2%/80.3%，退保率同比-1.4ppt 至5.1%；個人業務渠道月均績優人力同比+8.9%、月人均首年佣金收入同比+60.5%，高學歷人力佔比同比+1.7ppt，壽險轉型下業務質量及隊伍質態均有改善；健康險方面，價值創造能力有所提升，全年新業務價值率（披露值）同比+5ppt，短險CoR 同比-0.7ppt。
考慮宏觀經濟環境，公司下調投資收益率及風險貼現率假設50/100bps 至4.5%/9%，這一假設調整對（1）壽險/健康險2022 年NBV 影響分別爲-19.1%/-3.5%；（2）壽險/健康險2022 年EV 影響分別爲-4%/-2%。
投資業績穩健，淨利潤表現符合預期。受資本市場波動影響，2023 年公司淨/總投資收益率（新準則口徑）同比-0.6/-1.3ppt 至4.5%/3.3%，舊準則口徑下總投資收益率達4.1%，優於行業水平。全年淨利潤同比-12%，公司宣告每股股利0.156 元，對應分紅率同比+2.9ppt 至33%，當前股價對應人保-A/H股息率（2023a）分別爲3%/7%。
盈利預測與估值
我們維持公司2024e/25e EPS 爲每股0.61/0.66 元人民幣，維持人保-A/H跑贏行業評級和目標價6.90 元人民幣/3.59 港元不變。人保-A/H 當前分別交易在0.9x/0.4x 2024e P/B，目標價對應1.2x/0.5x 2024e/25e P/B，較當前股價有31%/43%的上漲空間。
風險
自然災害；車險市場競爭加劇；新單保費增長不及預期；長端利率大幅下跌；資本市場大幅波動；政策及監管不確定性。