2023 業績略低於市場預期
公司公佈2023 年業績：實現營業收入41.59 億元，YoY-1.62%；實現歸母淨利潤7.52 億元，YoY-30.33%。單季度來看，4Q23 實現營業收入10.71 億元，YoY+11.47%；實現歸母淨利潤1.70 億元，YoY-23.37%。業績略低於市場預期，主要因“十四五”中期調整導致下游需求節奏放緩所致。
發展趨勢
超導及高溫合金高速增長，產品結構調整影響毛利率下滑。1）2023 年公司鈦合金/超導/高溫合金分別實現營收25.05/9.85/4.74 億元，YoY-21.96%/+57.94%/+161.79%。超導線材持續開發超導材料和磁體技術在半導體、光伏、醫療及電力等領域的應用；高性能高溫合金獲得多個重點型號航空發動機以及燃氣輪機高溫合金材料供貨資質並開始批量供貨，產銷量創歷史新高。2）2023 年公司毛利率爲31.87%，同比下降7.58ppt，主要因低毛利率高溫合金產品營收佔比提升、鈦合金銷量下滑毛利率下降。
研發鞏固領先優勢，前瞻指標表明公司積極備貨生產。1）2023 年公司期間費用率14.45%，同比增加2.75ppt，其中研發投入3.29 億元，YoY+29.56%。我們認爲，重大課題和前沿技術的持續投入有望保障公司先進技術領域領先優勢。2）存貨來看，2023 年末公司存貨達33.42 億元，YoY+40.43%，其中高端鈦合金材料生產量/庫存量同比增長15.05%/179.06%，超導/高溫合金積極擴產，庫存量分別同比增長40.12%/140.79%。我們認爲前瞻指標或能表明公司積極備貨，生產持續飽滿，隨着下游客戶需求節奏恢復，公司業績情況有望充分改善。
航空鈦合金龍頭，超導、高溫合金業務長期成長可期。1）公司爲國內新一代航空裝備鈦合金核心供應商之一，2023 年穩步推進新型號資格認證，行業領先優勢穩固。2）公司超導產品2023 年產值首次突破10 億元，研製生產的MRI 用超導線材佔據全球市場份額持續大幅提升，新型無液氦/少液氦MRI 磁體用超導線材實現批量供貨。3）公司高溫合金主要牌號通過多個“兩機”型號、多個用戶產品認證，綜合性能匹配良好。我們認爲，公司作爲航空鈦合金龍頭企業，持續開拓超導和高溫合金市場，長期成長可期。
盈利預測與估值
綜合考慮公司下游需求和交付節奏，我們下調2024 年淨利潤預測27.9%至9.01 億元，引入2025 年淨利潤預測11.72 億元。當前股價對應2024/2025年28.0/21.5 x P/E。我們維持跑贏行業評級，考慮到近期行業估值中樞下行，我們下調目標價18.54%至48.52 元，對應2024/2025 年35.0/26.9 xP/E，潛在漲幅24.89%。
風險
1）下游需求不及預期；2）產品交付不及預期。