养殖行业低迷，23 年公司业绩略微承压事件：
公司披露 2023 年報，實現營收1161.17 億元，同比增長10.89%；歸母淨利潤27.41 億元，同比下降7.31%；擬向股東每 10 股派發現金股利 5.00元（含稅）。
公司披露2024 年一季報，實現營收231.72 億元，同比下降0.80%，環比下降20.62%；歸母淨利潤8.61 億元，同比增長111.00%，環比增長75.77%。
養殖行業低迷，23 年公司業績略微承壓
2023 年公司銷售毛利率爲8.47%（同比-0.80pcts），銷售淨利率爲2.47%（同比-0.55pcts）。2023 年公司利潤同比下滑主要系養殖業務出現虧損，2023 年公司銷售/管理/研發/財務費用分別爲22.59/26.17/7.85/5.13 億元，同比分別+14.04%/+1.27%/+10.35%/-14.12%；其中銷售費用增長系公司銷售規模擴大、人員增加、薪酬水平提升以及業務推廣費用增加所致。
飼料銷量增長迅速，種苗、動保業務同步發展2023 年公司飼料對外銷售2260 萬噸（同比+236 萬噸），①水產飼料實現外銷量524 萬噸（同比+2%），其中特水料銷量同比增長13%，普水料銷量同比下滑9%；②禽飼料實現外銷量1130 萬噸（同比+13%）；③豬飼料實現外銷量579 萬噸，同比增長17%；④反芻料銷量實現同比增長70%。2023 年公司種苗業務營收約13 億元，其中蝦苗營收增長約29%；動保業務營收11 億元，同比微增。
公司生豬養殖效率提升顯著，市場低迷致養殖業績承壓2023 年公司養殖端實現營收154.92 億元（同比+24.38%），①2023 年公司全年生豬出欄規模約460 萬頭，繁育端年出苗量提升26%，育肥端存欄成活率提升至超97.5%，養殖效率提升顯著。②2023 年公司水產養殖實現營收約14 億元，其中生魚養殖業務受市場價格低迷影響，虧損超3 億元。
盈利預測
預計公司2024-2026 年營業收入分別爲1254.64/1364.66/1492.68 億元，同比增速分別爲8.05%/8.77%/9.38%，歸母淨利潤分別40.44/51.31/57.90億元， 同比增速分別爲47.51%/26.88%/12.86% ， EPS 分別爲2.43/3.08/3.48 元/股。鑑於公司爲飼料行業龍頭及下游養殖景氣回升，我們給予公司2024 年25倍 PE，目標價 60.76元，給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動，極端天氣，下游養殖景氣度低迷等
